供应预期收紧，“金九银十”棉花牛市或将延续

受灰犀牛事件棉花种植面积下降影响，棉花供应预期收紧；“囚徒困境”下轧花企业或再现抢收，籽棉价格上涨将抬升棉花成本；供应预期收紧支撑棉价上涨，棉花市场进入CONTANGO结构。9月份随着新棉陆续上市，减产预期逐渐兑现，叠加“金九银十”旺季支撑，棉花产业链供需关系将持续改善，并有望再次形成戴维斯双击格局，产业链牛市有望延续。

今年种植季以来，驱动棉价偏强的因素主要来自种植面积下降、轧花企业抢收预期强、不良天气降低单产预期和商业库存去库超预期等，因供应收紧预期主导市场，市场经历“金三银四”期现共振上涨的“戴维斯双击”结构后，转入期强现弱的CONTANGO结构。按照蛛网理论，在完全竞争且价格由供给量决定的棉花市场，上一年度价格/种植收益决定本年度种植面积，本年度产量决定本年度价格。年初棉花播种时期，棉农因上年度种植收益不佳，植棉积极性不足，棉花减产预期一致，轧花企业包厂积极性提高，新棉上市抢收概率较大，支撑棉价上涨。

随着“金三银四”传统旺季结束，6月份棉纱成交整体放缓，现金流收紧下，棉花采购积极性下降。纱厂开机负荷与棉花消费量具有高度正相关性，6月份纱厂开机负荷下降5个百分点至70%，棉花月度消费量下降3万吨至81.8万吨。7-8月份棉花消费量将进入季节淡季，需求负反馈将逐渐加深，淡季棉价涨势或放缓，棉价泡沫显现。

后期棉花市场主要由供需逻辑驱动，其中供应及供应预期收紧是主要驱动因素，需求边际转弱是次要驱动因素，随着“金九银十”传统消费旺季到来，棉花产业链有望共振上涨。