2021年8月30日基金估值播报（105期）

1、张坤没有以前自信了

2、张坤上半年遇到了什么，又是怎么应对的？

3、看张坤，我们要看什么？                      

4、2021年8月30日基金估值播报（105期）

 

 

一、张坤有点不自信

2020年，张坤封神，被很多人称呼为“公募一哥”。

2021年上半年，张坤的业绩开始萎靡，基民口中的IKun也逐渐变成了“坤狗”。

 

上周六，张坤的易方达蓝筹和易方达中小盘年中报出来了。

网叔也第一时间下载并翻阅了这两个报告。

 

市场虽然在变，但从报告里，我们依然能看到张坤内心笃定。

但是话又说回来，

今年几份报告跟去年同期去比话，也能感受到张坤内心微妙的变化：

就是能感受到那么一点点不自信……

 

下面我们通过报告，来看过去张坤过去一年的心路历程。

 

1、先看去年的年中报：

当时张坤写到，“我们对中国资本市场的长期前景是乐观的。”

非常自信。

而去年这个时候，基金正是火爆时，消费医药比翼双飞，中概互联节节攀升。

正中张坤的能力圈。

其管理的基金，也基深度布局三个行业。

市场起风，基金业绩直接起飞，张坤也跟着起飞。

眼看着市场越来越好，买自己基金的基民越来越多。

张坤脸上的春风得意，隔着PDF都能感受到。

 

2、去年的年度报：

张坤继续讲，“我们对中国经济和资本市场的前景依旧是乐观的。”

 

去年年末，得益于优秀的业绩，张坤管理的基金规模暴涨，成为A股市场首位管理规模破1000亿的超级明星基金经理。是许多投资者和财经自媒体口中的“公募一哥”。

所有基民都在高呼：

“坤坤勇敢飞，ikun永相随。”

“坤坤不老，蓝筹到老”

“坤哥YYDS”

……

张坤可谓名利双收。

虽然消费、医药都已经到了历史最高位，张坤也意识到了盛极必衰，心理有些担忧。

在年报中也提到了让大家准备好降低收益预期。

但这点忧虑，丝毫不影响报告中的底气，连担忧中都透着点乐观的气息。

3、今年的第一季度报告

张坤说道：

“长期来看，我们认为股票市场类似幅度的波动在未来仍会不断出现，而且事先难以预测。”

这个时候，医药消费开始回调，互联网被反垄断。

张坤管理的基金受到严重波及，业绩表现一落千丈。

伤了，痛了，张坤对后市的看法也微妙地变了。

从之前的自信满满，到现在的难以预测，张坤第一次对后市产生了明显的怀疑。

 

4、今年的第二季报告

张坤说道：“从目前判断来看，为未来今年预期回报率下降可能是在所难免的。”

这个时候，张坤熬了半年，发现今年市场真的很难。

消费、医药双双拉跨，中概互联被反垄断锤的喘不过气。

张坤的业绩排名从去年的top级别直接掉到倒数级别。

“坤哥”变成了“坤狗”。

张坤对后市看法从一季度的怀疑到当时的“回报率下降难以避免”。

 

5、最后，我们来看今年年中报：

张坤说道：“今年的股票市场，呈现出对高成长企业的强烈偏好”。

自己持有的是消费、医药、互联网这些价值成长型行业，而市场偏爱的，全都是以新能源、半导体为主的高成长性行业。

市场风格大变，去年有多顺利，今年就有多坎坷。

张坤心里那叫一个无奈啊。

对于中短期后市，张坤的文字有点泄气感。

在困境中，开始用长期的逻辑去给自己找坚守的理由：“如果股市关闭3-5年，我是否还有信心买这个企业的股票。”

 

 

二、张坤上半年遇到了什么，又是怎么应对的？

1、今年以来，张坤可谓诸事不顺

先是消费、医药行业的大回调。

然后又遇上了互联网行业的反垄断。

就连今年被锤死的教育股，张坤也没有错过（虽然没完全踩死，但也被坑了不少）……

和巴菲特一样，张坤也是一位非常强调“能力圈”的基金经理。

 

张坤的能力圈，主要集中在消费、医药、互联网三个方向。

今年上半年，张坤的“能力圈”锤了一遍，业绩也一落千丈。

管理的四只基金业绩相交去年同期下滑非常明显。

 

2、面对市场风格的变化，张坤的主要是在能力圈之内进行调整。

易方达中小盘降低了食品饮料行业配置，增加了计算机行业配置。

从前十大持仓股来看：

砍掉了了洋河股份、泸州老窖、上海机场和宇通客车。

增加了恒生电子、华兰生物、百润股份、中炬新高。

 

易方达蓝筹降低了食品饮料行业配置，增加了银行等行业配置。

从前十大持仓股来看：

砍掉了爱尔眼科和颐海国际。

增加了招商银行，A股，港股各双双入榜。

总体来看行业配置主要在能力圈内进行，相当与左手倒右手，在被锤的圈子里兜兜转转。

当然，比起减持的白酒和医药，目前来看，张坤增持的计算机和银行估值并不算高。

在能力圈受限的情况下，这样做也没错。

不过，也有坊间传闻，张坤有购入“宁德时代”待核实，实际上是标题党的谣言。暂时没有迹象表面张坤已经买入。

对于新能源、半导体这些高成长性行业，张坤也在今年二季报中委婉的表达过自己的看法：

简单讲，一方面我能力圈不够，另一方面，这玩意儿目前估值太高，一旦回撤会很恐怖。

能力圈内的都被锤，能力圈外的不敢投。

 

3、那么，深陷窘境的张坤是怎么看后市的呢？

在年中报中，张坤先谈了一下给股票定价的逻辑。

其用意也很明显，暗示大家对于一些行业过度乐观了。

 

同时，点明了当今市场过于偏好高成长型企业。

对于价值成长型企业而言，短期内风口可能不会到来，想要再创新高，可能要到等一段时间了。

给持有自己基金的基民降降预期，打个预防针。

 

4、目前来看张坤无疑陷入了巨大的挑战中。

为什么这么说？

网叔来简单分析一下。

我们都知道，张坤本身的能力圈主要集中在消费、互联网、医药三个赛道。

今年以来，市场风格切换，以消费、医药为代表的价值成长股从最高位砸下来，短期来看大概率是没戏了。

互联网赛道就成了张坤唯一的希望，但这唯一的希望又遇到残酷的反垄断政策，在政策压力下，中概互联的走势甚至比消费和医药还差，二月至今，接近腰斩。

最关键的是，互联网反垄断政策迟迟没有落地，即使落地了，会不会估值重估也是个问题。

这期间，踩雷教育股更是让张坤的处境雪上加霜。

 

也就是说，未来2-3年，张坤基金的收益率相较于前两年可能会下降不少。

想要把业绩做上去。

只能疯狂拓展自己的能力圈，寻找更优秀，更符合当前市场风格的企业。

正如张坤再第二季报说的那样：

“要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度，要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。”

但拓展能力圈无疑是一件很有挑战性的事情，不是一年半载就能迅速完成的。

而张坤又是一个非常注重能力边界的人，对于自己不了解的行业，从不会轻易出手。

也正因为此，在市场风格和行业政策的双重打击下，张坤优秀的业绩可能在中短期内难以为继。也丧失了对未来中短期市场赚钱的自信。

张坤当前的管理规模是1344亿。

面临的压力可想而知。

风格、政策双杀，规模又很大，就是换巴菲特他老人家来也顶不住啊。

所以说在这种情况下，2021年，张坤不自信也在情理之中。

 

三、看张坤，我们要看什么？

很多人看基金经理，只看短期业绩……

业绩好半年，就是神；业绩差半年，就是鬼。但是从历史经验看，基金经理的短期业绩充满迷惑性，很容易把人带进坑里……

 

对于张坤，网叔不是墙头草。半年前网叔就说过，张坤是一个优秀的基金经理。

但是因为能力圈内主要持有的消费和医药估值过高，所以建议大家观望，自己除了亚洲精选买了一点点，炙手可热的易方达蓝筹和中小盘，也没有碰。

这个观点，到目前都没有变。

未来，如果张坤没有大变。等消费和医药回调力度再打点，网叔会考虑买入其管理的基金。

 

那么，怎么张坤看变与不变呢，基金经理到底看什么?

网叔看这么几点：

 

1、看投资理念

看基金经理的投资理念有没有成系统，并且坚定地执行，而不是说一套做一套。

然后辅以中长期业绩，看看这套理念到底能不能赚钱。

 

为此。网叔找出了张坤近几年的年报，蓝窥探一下其投资理念的心路历程。

（1）2018年

（2）2019年

（3）2020年

（4）2021年二季度报

（5）2021年中报

从上面我们盘点下来，近几年来，张坤的投资理念几乎没有变过！

3年来，几乎一直在重复同样的话。

 

接下来，我们通过易方达蓝筹近几年的持仓，来检验看张坤是否践行了他的投资理念。

有没有说一套，做一套。

从持仓来看，张坤持有的公司大多生意模式优秀、竞争力突出，基本上全都符合他的投资理念。

 

最后，反馈到业绩上看看是不是能赚钱。

短期来看，业绩变化较大，无法反应。

长期来看，业绩表现出色。

所以总体而言，这些年来，不论市场是好是坏，业绩优秀与否，张坤的投资理念从未改变。

一直坚定地执行自己的投资理念：

始终坚持自下而上，精选生意模式优秀、企业竞争力突出的高质量企业，并且与时间为友，长期持有。

 

2、看能力圈

看基金经理有没有坚定的坚守自己所认同的能力圈。

从张坤的言论和采访我们可以发现，张坤的能力圈只要集中在价值成长股领域。

尤其擅长消费、医药、互联网。

还是以易方达蓝筹为例，从这只基金成立以来的持仓来，基本上都集中在消费、医药、互联网行业。 

今年来，张坤罕见的重仓了招商银行和平安银行，但也是价值成长股。这两家银行相比其他上市银行现金流更强、负债更少，复合张坤的选股理念。

 

3、看人品

主要看基金经理在管理基金时，有没有做一些侵害投资人利益的事。

如高位发新基、高位发基金、炒垃圾股、始乱终弃.……

我们反复盘过张坤管理基金的历年报告，没有发现其做过损害基民利益的事情。

 

所以总体而言，张坤是一个知行合一，同时业绩有证明的优秀基金经理。

今年上半年虽然业绩下滑，但也基本在预料之中，可以理解。

 

当然，如果随着时间的推移，我们发现上面几点张坤没那么好了。

投资如打仗，我们的态度也会果断改变：认为其退化了，或者变坏了。

现在持有或者准备买入张坤的朋友，这里网叔再多讲两句。

2020年中报中，张坤曾经说过这样一段话：

网叔建议大家在决定买入之前，先认真体会一下这段话。

如果你的投资理念和张坤一样，且长期看好消费、医药、互联网赛道。

那么，你买张坤的基金就等于有个牛逼的人帮你把关这些赛道，优化自己的投资组合，可以考虑。

不过，要做好未来1-2年业绩不理想的心理准备。

如果你的投资理念和张坤一样，但对消费、医药，互联网赛道没那么看好。

或者投资理念跟张坤相悖，那么赶紧割肉，永远不要去做自己都不相信的事情。

 

 

四、2021年8月30日基金估值播报（105期）

目前大盘估值处于合理区间，但是行情分化严重。

一方面，科技成长股和价值股偏高股；

另一方面，大量小盘股处于低估状态。

 

至于行业，分化更为明显。

芯片半导体和新能源前景诱人，但是处于超高估的状态，普通投资者参与的风险偏高；

银行、证券、保险和地产处于超低估的状态，安全边际高，但成长性存疑；

互联网目前低估，但行业面临政策性风险，短期面临压力；

消费、医药成长性相对稳定，但长期的估值偏高，短期在调整，可伺机等一波机会。

目前债券市场收益率偏低，估值偏高，不适宜进场。

沪深300的风险溢价率居于合理区间，投资债市和股市的性价比相当。

网叔：资深投资人，长期创业者。独立，理性，深度思考。热爱钱更在乎良善。闲来聊两句常识，骂几个混蛋，喝两杯小酒。