堪比浙江国祥福华化学！药械批发商冲创业板竟过会

2023-11-17 14:56 作者:飞瞰财金 0人读过 | 我要投稿

11月15日，深交所公告显示，上海建发致新医疗科技集团股份有限公司(简称建发致新)首发申请获上市委会议通过，公司拟在创业板上市。公司此次是二次上会，今年6月首次上会时，因多个问题待解公司遭遇“暂缓审议”。

建发致新作为医疗器械流通商，主要从事医疗器械直销及分销业务，近三年一期毛利率只在7%左右，按证监会行业分类，归入“批发业”。公司2020年的研发费用低至270万元，研发费用率仅有0.03%，经过三年努力至2023年上半年研发费用和费用率也只提升到1600万元和0.21%。但就是这样一家公司，“二进宫”居然成了。

飞瞰财金注意到，公司与近期备受关注的浙江国祥、福华化学、沃得农机一样，存在上市前大比例分红情况，2020至2022年合计分红额占合计净利润的一半。但分红后转手就在资本市场募资，其中近一半资金用来补充流动资金。更主要的是，公司近三年一期经营活动净现金流持续大额为负，靠借款支撑现金流，换句话说，公司分红的资金本质上是来自借款。

研发费用率低至0.21%

多年毛利率仅7%左右

根据建发致新招股书的介绍，在医疗器械产业链中，公司主要承担医疗器械的流通职能，是串联生产厂商、经销商、终端医疗机构的枢纽。

描述看起来“高大上”，但公司本质上是一个医疗器械贸易商，在证监会行业中属于“批发业”，公司旗下有一众贸易子公司和“供应链管理”子公司。报告期各期，公司医疗器械直销和分销贡献的营业收入占比合计都在99%以上，卖的产品主要为血管介入器械、外科器械、IVD和医疗设备。

财务方面，2020年-2022年公司实现营业收入分别为85.42亿元、100.24亿元、118.82亿元，实现净利润分别为1.6亿元、1.67亿元、1.74亿元，数据上保持稳定增长。不过公司有收入和利润却没有现金流。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-120.15万元、-7.33亿元和-6.28亿元，经营活动现金流持续大额净流出。

公司拟在创业板上市，但研发费用低得可怜。

2020年公司85亿营收对应研发费用仅270万，2021年100亿营收对应研发费用仅479万，研发费用率不超0.05%。经过持续努力，到2023年上半年，75亿营收对应的研发费用也仅1600万，研发费用率低至0.21%。其研发人员也非常少，至去年末仅58名，核心技术人员更是只有1名。

由于行业属性原因，建发致新的毛利率非常低，报告期内，公司综合毛利率分别为 6.12%、7.02%、7.71%、7.72%。公司称，报告期内，公司综合毛利率略低于同行业可比公司，主要系产品结构不同所致。报告期内，血管介入器械是公司的主要收入来源，占营业收入比重分别为 81.75%、70.41%、63.82%和 60.68%，血管介入器械单价相对较高，存货周转率较高，同时一般无需开展产品宣传或推广等销售服务，对应毛利率较低。

不过，公司给出的几家可比公司，已上市的国药控股、九州通、嘉事堂都是在A或H主板上市，只有公司冲击科创属性要求较高的创业板。

靠借钱维持现金流

大比例分红后一半募资“补流”

近期福华化学、沃得农机包括浙江国祥，都因上市前大比例分红，随后大额或大比例募资补流，备受市场关注。

根据披露，2021年福华化学分红7亿元，2022年再分红26亿元，分红大部分实际入了大股东腰包。就在大手笔分红之后，福华化学申报IPO，60亿募资计划中，有27.51亿元是用来“补充流动资金及偿还银行贷款”，比例高达45%，金额刚好覆盖了2022年的分红金额。

翻版福华化学的沃得农机，拟募资60亿，其中补流23亿，占比也接近四成，但上市前甚至在会期间累计分红40亿。浙江国祥IPO则计划用募集资金中的2亿元补充运营资金，占总募集资金的27%，而2022年和2021年，浙江国祥总共分红6800万元。目前，福华化学和沃得农机都已经终止上市，浙江国祥则仍在调查之中，不过公司更主要的问题是被质疑同一资产“二次上市”。

此次“二进宫”成功的建发致新，实际上也有同样的问题，甚至有过之而无不及。

公司2020至2022年分别分红9736万、5819万和7162万元，合计分红2.27亿元，而这三年公司扣非净利润合计为4.44亿元，也就是说超过一半的净利润被分掉。而因公司经营活动现金流持续大额为负，投资活动净现金流也是多个年份为负，主要是靠着筹资活动来维持现金流。这三年公司取得借款收到的现金分别为14.53亿、14.87亿、28.7亿元，尤其2022年几乎翻了一倍。