国寿安保基金陶尹斌：日常要尽量做到精细化管理

国寿安保基金经理陶尹斌致力于在控制好风险的前提下，实现长期稳健收益。他自北京大学经济学硕士毕业后，从事固收类证券投研工作10年，其中管理公募基金产品接近5年。陶尹斌这位资深债券基金经理的投资感悟是丰富和深刻的。

问：你做投资，有特定的偏好？

国寿安保基金陶尹斌：债券市场资产种类繁多。在投资过程中，我倾向在存量的各类债券资产里边寻找具有性价比的品种或者结构性机会。

固收投资是一个相对比较精细化的辛苦活，日常中大家可能会把扛杆看作资产端的收益，但实际上如何控制负债端的成本也很重要，所以要尽量全方位的做到精细化管理。

我在日常管理中会尽可能优选债券，尽量做到精细化一些，可以做到保证自己组合永远都更有竞争力。同时也能在净值回撤的时候，离门口更近一些。

在行情正在波动的情况下，我多数时候愿意跟随市场做一个模糊但正确的操作。而在偏极端情况的时候，保持一定的定力，不会在市场疯狂的时候，还去追涨。一旦碰到一些波动比较大、比较极端的时候，自己能有余地将仓位控制好。在市场大幅波动的时候，可以适当地将仓位降低。

问：谈谈你管理的产品。比如，国寿安保泰瑞定开债基长期超额收益逾10%。你是怎么做到的？

国寿安保基金陶尹斌：我的超额收益主要来自中性增强、偏稳健的以守代攻的机会以及结构性机会的把握。

在过去，阶段性业绩跑得很前面的时候，我们会适当去做一些回归中性的操作。相比争夺短期排名，我们更愿意做一些逆向投资或提前左侧布局。

去年四季度，市场流动性压力较大的时候，行业赎回量还是挺大的。我们公司在流动性提前布局方面相对较好，定开式产品相对影响较小，开放式产品在前期通过申购限制等方式，让整个组合的负债稳定性更好一些。因此，我们公司面临的的压力。

在仓位上，我们留了一定的余地以应对流动性风险。与此同时，当我们发现很多品种和领域已经砸出一个黄金坑时，我们也会积极去抓住这个机会。

开放式基金很难进行很左侧的操作，但作为定开型产品，国寿安保泰瑞负债端更加稳定，操作相对更自如一些。去年底今年初市场整体有赎回压力时，我们认为已经是比较好的时机了，尽管可能偏左侧了一些，但是我们依然决定尽早行动、提前布局，事后来看，这样的逆向操作，比在今年一二季度才开始追多，效果会好很多。

从总体来看，我认为做得不错。像国寿安保泰瑞虽然去年回撤较大，但今年基本上已经赚回来了。我希望中长期业绩更加稳健一些。

问：随着业绩的持续增长，规模也在不断增长。你的资管规模上限多大？

国寿安保基金陶尹斌：我个人的管理规模并没有一个固定的限制，因为这取决于不同类型产品的特性和风险偏好。对于一些投资标的流动性较高的产品，例如利率和高等级信用债券基金，可驾驭和管理规模可以更大一些。而对于一些底层标的流动性较低的产品，例如开放式信用债基，我可能会对规模进行一定的控制。总的来说，我会根据产品的特性和市场情况来制定相应的投资策略和风险控制措施，以确保投资组合的稳健性和可持续性。

问：规模大了之后，对业绩有影响?

国寿安保基金陶尹斌：对于一些优质的发行人和投资标的，因为发行量和流动性的原因，实际资产的可得性可能比较有限，组合规模增长后在配置上也会面临越来越多的制约，信用类的债券基金可能在50亿-80亿左右的位置是一个相对较理想的天花板。超过这个规模，可能需要通过更冒险的资质下沉或持有很多流动性资产来应对，这会带来一定风险和收益的降低。

在考虑总的规模时，从个人经验来看，如果想要把所有产品业绩都做得不错，300亿到400亿应该是精力和体力的极限。在这个规模下，信用和利率都有，或者偏信用可能是200亿到300亿。

问：现在有想过做减法？

国寿安保基金陶尹斌：减法是一个值得考虑的策略。随着经验和年龄的增长，精力和体力可能会下降，因此需要将关注力集中于那些更加成熟或者自己更熟悉的产品。同时，加强团队和梯队建设，为年轻同事提供机会，把自己过去的经验和教训传授下去，各司其职，以带出一批更优秀的年轻人才。