Richardson非效率投资模型介绍及stata实现
最近使用到了Richardson提出的非效率投资模型,借此机会总结一下自己的stata实现(可能不太正确,欢迎大家给出建议)
一、Richardson非效率投资模型介绍
以上是非效率投资模型的表达式,表示企业在t期的投资支出;
表示企业在t-1期年末的现金持有量;
表示企业t-1期年末的资产负债率;
表示企业t-1期年末的企业规模;
为企业t-1期年末的成长机会;
表示企业t-1期的上市年龄;
表示企业t-1期考虑现金红利再投资的年个股回报率;
表示企业在t-1期的投资支出;
为年度效应;
为行业效应;ε为回归残差(即非效率投资程度,其中正残差值表示过度投资,负值残差表示投资不足)。
关于模型中各项指标的具体定义,不同学者采取不同的做法,以下是部分学者的指标计算定义,仅供参考:



二、收集数据
数据可以到CSMAR数据库获取,该数据库“公司研究系列-经营困境-非效率投资”板块已经整理非效率投资的指标,或者可以根据自己需要分别导出相关指标后再自行构建/合成。
以第一种方法为例:


【注】
(1)在收集数据时,“公司研究系列-经营困境-非效率投资”板块也有“非效率投资程度”这个结果,但是根据国泰安数据库说明书的介绍,“非效率投资程度”这个变量可能是将样本按年度分组后在进行stata的reg命令回归得到的(仅个人推测,本文没试过),该变量可能会与本文方法所得的结果有所出入,但根据学者研究[1],本文推荐大家自己使用面板数据固定效应进行回归分析。

(2)收集数据时可以根据自己的理解和实验需求更换部分变量,不一定全用上述指标(这是可以说的吗doge),例如使用“总资产增长率”[2]或“主营业务收入增长率”[3]来表示企业的成长机会Growth;可以用“现金与短期投资之和同总资产的比率”表示企业现金持有量Cash;可以用“固定资产、长期投资和无形资产的净值改变量/平均总资产”[4]表示企业投资支出INV......本文不再一一列举,指标选择可以具体参考非效率投资相关文献。
(3)注意随数据一同下载的指标说明文件(就是那个压缩包里的txt文件),在使用数据前一定要查看指标的具体含义,注意该指标的含义、单位、量纲等是否符合自己需求并进行对应处理。
例如上文导出的数据中,“TotalInvest [总投资]”指标表示的是投资绝对值,应该考虑是否需要除以总资产得到相对值。
TotalInvest [总投资] - 总投资=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额-处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额-处置子公司及其他营业单位收到的现金净额
GrowthOpportunity [成长机会] - 托宾Q值=市值/总资产
FinLeverageRatio [财务杠杆率] - 资产负债率=总负债/总资产
CashFlowStatus [现金流状况] - 经营活动产生的现金流量净额/期初总资产
ListingAge [公司年龄] - 公司上市年限=观测年度(当前会计期间)-IPO年度
AssetSize [资产规模] - 年末总资产的自然对数
StockYield [股票收益率] - 考虑现金红利再投资的年个股回报率
三、按需剔除样本
①剔除金融行业上市企业,金融行业公司经营模式与一般实体不同,同时其财务报表的执行标准、报表结构以及主要会计项目与一般非金融企业的不一样,因此金融行业与非金融行业可比性不强,需要删除。
②剔除ST以及ST*企业,虽然ST企业实际上并未退市,而且有摘帽可能,但是这类企业损益情况及经营现金流普遍已大幅恶化,为避免退市会采用一定手段盈利,会计信息质量相对会有所下降,对分析结果造成偏差。
③剔除上市不足一年的企业,刚上市的公司缺失历史可比数据,不能被合理定价,所以股价波动比较剧烈
④剔除存在缺失值的样本。
stata命令:
drop if XXX=XXX
这步其实也可以直接在CSMAR数据库中完成,或者在excel中筛选也行

四、面板数据回归获取非效率投资
stata命令:
xtset 证券代码 交易年份
#先做豪斯曼检验判断面板数据使用随机效应还是固定效应[1]
xtreg inv l.inv l.lev l.cash l.size l.ret l.age l.growth i.industry i.year,fe
estimates store fe
xtreg inv l.inv l.lev l.cash l.size l.ret l.age l.growth i.industry i.year,re
estimates store re
hausman fe re,constant sigmamore
#通过豪斯曼检验后(即p值为0),使用固定效应回归
xtreg inv l.inv l.lev l.cash l.size l.ret l.age l.growth i.industry i.year,fe
#保存回归后的残差
predict InefficInvest,r
变量InefficInvest中的数值即为每个样本的非效率投资程度,其中正残差值表示过度投资,负值残差表示投资不足
参考文献
[1]俞红海,徐龙炳,陈百助.终极控股股东控制权与自由现金流过度投资[J].经济研究,2010,45(08):103-114.
[2]张洪辉,王宗军.政府干预、政府目标与国有上市公司的过度投资[J].南开管理评论,2010,13(03):101-108.
[3]程虹,胡德状.企业过度投资挤出了创新吗——基于“中国企业-劳动力匹配调查”(CEES)的实证分析[J].科技进步与对策,2020,37(04):79-88.
[4]辛清泉,林斌,王彦超.政府控制、经理薪酬与资本投资[J].经济研究,2007(08):110-122.