经过了3年的炒作，光伏行情也进入了冷静期，目前整个行业的PE处于-1倍标准差以下，市场炒作的兴趣似乎没了。

那么，光伏便宜了吗？光伏作为制造业，PB似乎更有参考性。目前行业PB依然处于平均值之上，也就是说，目前光伏行情的回撤，顶多叫价值回归而已，说它便宜，倒也算不上。

根据Gartner曲线，任何技术都要经历一波疯狂的泡沫期，很显然，这几年的赛道股，都在2021~2022年间经历了过高期望的峰值，当泡沫破灭后，行情回撤，再正常不过。

市场疯狂，故事满天飞的时候，我前年不提光伏，去年不提光伏，现在行业泡沫已经撇去了，我觉得是时候聊聊光伏了。

1，为什么是光伏？因为平价

对于可再生能源来说，降本是第一性原理。新能源能否普及，就看是否平价。

通俗来说，平价就是拿光伏度电成本和火电比，如果等于或低于火电，那么我用光伏发电就更划算，此时光伏就会对火电形成全面替代，这就叫平价。此时装机量将大规模增长，但代价是售价必须下降（因为度电成本必须下降），从而利用量增来弥补价跌，从这一点可以得出两个推论：

• 新能源的盈利能力必然是不如消费、医疗的，随着经济发展，白酒是量价齐升，光伏是量增价跌。

• 在这一行，谁成本最低，谁有望成为龙头，所谓的技术也是为降本服务的。

目前全世界基本实现了光伏平价，所以光伏有望在全球放量，而我国各省在2021年也基本实现了平价，除了青海，光伏上网指导价均低于燃煤基准价。

2，光伏市场前景：全球市场保持两位数的增速

根据CPIA（中国光伏产业联盟）预测，2023年全球光伏新增装机量为280~330GW。取保守的估计值，2023~2030年，全球光伏新增装机量的复合增速大约是11.71％，以全球市场来说，两位数的增速实属不易。

3，聊一聊光伏跟踪支架

跟踪支架由结构系统（可旋转支架）、驱动系统、控制系统（包括通讯控制箱、传感器、云平台、电控箱等部件）组成，可以通过追踪太阳高度角和方位角来获得更多的太阳辐射，从而增加发电量8%~30%左右。

但是，跟踪支架也有缺点：稳定性偏低，抗风能力弱，运营成本高。

跟踪支架目前可分为3类：

• 平单轴：绕一维轴旋转，结构相对简单，能够减少机械磨损，延长电机寿命，适用于低纬度地区，能提高10%~20%的发电量。

• 斜单轴：同上，但适用于高纬度地区，能提高20%~25%的发电量，可靠性风险较低。

• 双轴：绕二维轴旋转，能够在水平和垂直两个方向转动，最多能提高40%的发电量，可靠性风险较低。

光伏跟踪支架适合直射光比例较高的地区，如中东、北非、澳大利亚、美国南部、墨西哥、亚洲西南部等，以美国和墨西哥为主的美洲是跟踪支架最大的市场，占全球需求的一半以上，中东和北非的增长率最高。我国的高直射比的地区，如呼市、拉萨、兰州等，也能通过跟踪支架获得发电增益。

从这一点看，我国目前跟踪支架渗透率低，不是没有理由的，无脑声称我国跟踪支架渗透率“有望持续提高”的说法，本身就缺乏逻辑。这也说明，跟踪支架公司必须有全球化的销售能力，尤其是在美洲、中东、北非的销售能力。

4，跟踪支架的市场前景

根据头豹研究院预测，2019~2021年，光伏支架整体CAGR=22.4%。2022年之后，受到光伏支架单价持续下降以及光伏装机量放缓，光伏支架市场增速减缓。2021~2025年，光伏支架整体CAGR=19.5%。其中跟踪支架市场CAGR=28.6%，固定支架15.9%。

以上数据再一次证明，光伏是一个量增价减的行业，放量的代价是价格降低，因此放量带来的正面效应必须弥补降价带来的影响，才有搞头。

再看东兴证券预测，2021年支架整体市场规模约为665亿元，并在有望在2025年达到1177亿元，年均复合增速 15.4%。其中跟踪支架2021年市场规模约为314亿元，2025年有望达到651亿元，年均复合增速20.0%。

再看中信证券做过的预测：跟踪支架市场规模，2021年38亿美元（260亿人民币），到2025年122亿美元（840亿人民币）。但是中信是业内著名的乐天派，他们的预测，打个50%的折扣都不过分。

结合以上3家研究所的预测：2025年，跟踪支架的全球市场规模应该在650~700亿元之间，受益于渗透率的提高，年均复合增速应该在20%以上。一个行业若能在全球保持20%的增速，已经是非常有潜力。

5，影响跟踪支架普及的因素：性价比

既然降本是清洁能源普及的第一性原理，那么最大的瓶颈还是成本。

比起固定支架，跟踪支架本身售价贵0.38元/W，算上土地费用、基础费用，整体较固定支架贵0.68元/W，目前跟踪支架对于固定支架的性价比还不明显。最近3年，跟踪支架的渗透率也一般般。

但是从新增出货量来看，2020年全球光伏支架整体出货量125.7GW，跟踪支架出货量为44GW，渗透率为35%，因为发电增益带来的高性价比，跟踪支架的增速将高于传统的固定支架。

所以，有必要对跟踪支架的成本结构进行分析。

• 影响跟踪支架成本的最大因素是原材料，主要是钢材，若钢材价格每上涨1000元/吨，支架成本上涨0.38元/瓦；

• 因为涉及到跟踪技术，多了电控箱、回转减速装置等成本；

• 作为钢材加工制品，运输费用成本占比较高，若一个集装箱价格上涨1万元，支架成本将会上涨0.02元/瓦。

所以，跟踪支架天然地具有周期性，虽然整体毛利率略高于固定支架，但整体毛利率并不高，好的时候25%，差的时候15%，上下相差10个点，对于毛利率本就不高的跟踪支架来说，10个点的波动幅度将带来足够大的盈利弹性，好的时候戴维斯双击，差的时候很苦13。

21年上半年，热轧卷板价格最高达6750元/吨，而去年同期价格基本位于3300元/吨，截止今天（2023年3月底）依然高达4200元以上。

我认为钢材价格短期内很难下来，可能长期影响跟踪支架的毛利率水平，理由如下：

• 需求侧：钢材价格和经济复苏是正相关的，2023年经济复苏，对钢材的需求更高，抢了跟踪支架的需求；

• 供给侧：2017年以后我国实行供给侧改革，钢材大幅扩大产能导致价格下降的可能性不大。

2017年以后，热轧卷板价格一直很稳定，所以未来成本大概率维持在3500~4200元/吨之间，也就是说，跟踪支架的毛利率，低谷期为15%，景气期为25%，中枢应该在20%。

6，跟踪支架的竞争格局

2018~2022年，以NEXTracker、ATI、PVHardware为代表的CR3占比从51%提升至57%，中信博以往一直处在TOP5行列，2021年滑落到了下半区，而天合跟踪更是从下半区跌出了TOP10。

海外巨头格局稳定，国产品牌飘忽不定，这充分说明我国与行业龙头之间依然存在差距。

那么，是什么形成了这样的格局？海外巨头有哪些壁垒，影响了国产品牌的份额？

• 美洲是跟踪支架的主要市场，占全球一半以上，不可否认有“近水楼台先得月”的可能，跟踪支架需额外根据具体项目（经纬度、海拔）和地理条件（平坦度、有无遮挡）进行算法与工程设计，定制化程度高，需要工程师在当地布设、跟踪、优化；

• 跟踪支架需考虑转动平衡、减震等动态平衡，同时尽量减少钢材用量降低成本，这涉及流体力学、材料科学、机械设计、智能控制、电力工程、数学算法、仿真设计等多学科知识，技术要求高于固定支架。

但是，正是因为壁垒高，才有投资的意义，从这一点看，跟踪支架的投资价值确实高于传统支架。

7，龙头中信博的财务状况

公司现已在美国、日本、印度、西班牙、墨西哥、智利、阿根廷、澳大利亚和阿联酋等多个国家和地区设立了子公司或市场服务中心，在全球24个国家成功安装了近900个项目。截至2019年底，公司累计安装量近24GW。

公司的跟踪支架营收，2020年高达17.1亿元，但2021年装机量下降，仅11.94亿元。

2021年，中信博的应收账款及应收票据占营收比重19.34%，应收款项融资占营收比重2.1%，合计21.44%，也就是100元的营收里，有21.44元靠赊账，看起来似乎可以接受，但是在2019年以前，这个比例可是高达50%以上。

毛利率方面，2017年跟踪支架毛利率18.76%，2018~2020年约25%，但2021年叠加钢材涨价+运费提高+下游需求下滑，毛利率低至14.65%。

所以，公司的扣非净利率一直在个位数浮动，2021年扣非净利率其实是亏损的，大致拍脑袋推断：年景好的时候约6~8%，一般是3~4%，而且年景差的时候一不小心就亏损。

从成长性来看，公司的营收增速波动也非常明显，几乎无法准确预测，2019年增长10.04%，2020年光景较好，增速37.11%，但2021年装机量下滑，营收下降22.8%，到了2022年又恢复到53.46%。目前市场预期较高，券商给出的2023、2024年盈利预测，凑个整，分别是40%、30%。

如果一个行业增速在20%，中信博只要不表现得更差，那么跟着行业一起增长20%，倒是合理；但如果要高于行业增速，那就要求公司有更强的实力，能把老外的份额抢过来，现在是全球第四，未来有望成为全球第三、第二，至于能不能这样，这里不做讨论。

如果给予20%增速，根据林教头往期文章《格雷厄姆：成长股如何估值？》提到的公式，可以给到50倍PE。

但是中信博的估值，显然是不正常的，所以对此感兴趣的读者，可以参考PB来判断。

8，总结：中国需要什么样的光伏支架企业？

总而言之，跟踪支架前景可期，不仅仅在于全球两位数的市场增速，掠夺海外品牌市场份额，是更值得期待的增长点，而要能与海外巨头PK，就需要有4大实力。

• 成本控制：光伏支架毛利率低，一家公司的运营效率、成本控制能力，应该是首要考虑的因素。依靠人力降本的空间有限，而大宗商品如钢铁等，价格都是市场给的，降本增效的关键不在成本端，而在费用端。

• 技术：跟踪支架的算法、稳定力等，决定了光伏产品的寿命，关注产品力、研发优秀的企业。

• 行业know-how：要能在当地进行勘探，根据客户所在地的具体环境，设计工程结构、算法等，产品无法标准化。

• 海外销售：美洲、中东、北非是主要市场，只是盯着国内市场是做不大的。