市场法评估物流企业无形资产价值的案例

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评估项目基本情况

上海圆通速递（物流）有限公司成立于2000年，2016年在中国上市，并在2017年登上中国企业500强名单。

县级以上服务范围覆盖率高达98%，在世界上50多个国家和地区设有业务网店，服务规模与服务质量持续提升，2016年圆通速运业务量为44.60 亿件，市场规模位居快递行业前列；公司营业收入168.18亿元，较2015年增长39.04%；重点加强时效和服务质量提升工作，平均有效申诉率降低百万分之5.92，降幅为41.15%。

圆通公司特别注重对技术的投入和对人才的留用。截止至2016年12月31日圆通速运无形资产总量为15.6亿元，较2015年（10.2亿元）增长了52.42%；建立员工年终绩效奖金、项目激励奖金、股权激励等长效激励机制，以保留公司内部的核心人才。

作为一家上市公司，圆通在市场上有众多可比的同类型上市公司，因此采用市场法对圆通企业的无形资产进行评估，评估基准日为2016年12月31日。

评估过程

选取参照物

圆通速递、申通快递、韵达速递、百世快递、顺丰速运和德邦物流的市场占有率、资产总额、网点+加盟店数量、无形资产总额如表1所示，被评估快递公司圆通速递的市场份额、资产总额、网点数量、无形资产总额等因素与市场上的申通快递、韵达快递和百世汇通相关因素数值相近，具有可比性，因此可以选取以上三个公司的数据作为用市场法评估圆通速运无形资产价值的参照物。

而顺丰速运和德邦快递在市场占有率、资产总额方面与圆通快递存在较大差异，因此不选取为参照物。

可比因素制表分析

借鉴苑泽明（2018）观点的基础上，尝试构建大数据资产价值指标，将物流企业无形资产评估分为3个一级指标，分别为创新能力指标、可持续发展能力指标和大数据资产价值指标，并细分为8个二级指标，分别为研发能力、科技人员密度、资产增长率、无形资产收益、员工素质、价值密度、营运年数和业务覆盖范围，如表2所示：

                      

1.创新能力

创新可以使企业利用现有的生产资源开发出新的生产能力，为企业带来多方面超额收益，因此将创新能力作为度量物流企业无形资产的一个重要指标。Penrose（2012）认为企业的发展应归结为内部技能与知识的积累，内部技能在物流企业中可以简化为研发能力，知识积累主要体现在公司员工中技术人员所占的比重，因此将创新能力细化为研发能力和技术人员密度这两个二级指标。

研发的投入和政府的扶持是体现研发能力的两大主要助力。物流企业正处于政府红利时期，国家对高新技术产业进行大力扶持，助推物流企业向智慧物流转型，研发创新背后的部分资金来自于国家政策拨款，因此将政府补助收入纳入到衡量无形资产研发能力指标中，用R&D投入和政府补助之和与营业收入与营业外收入之和的比作为评价指标，来反映物流公司的创新意愿和创新能力。科技人员是公司知识积累的主要来源和核心力量，因此可以用科技人员数量与公司员工总数之比，来度量技术人员的密度。

2.可持续发展能力指标

可持续发展能力是无形资产评估的重要指标之一。创新活动并非是微观企业发展的充分条件，也很可能因投资不当或经营失误导致企业面临衰退的风险。而可持续发展可以对无形资产的效率、质量以及风险因素进行进一步的判断。

因此将可持续发展能力指标具体为以下三个二级指标：资产增长率、无形资产收益和员工素质。

资产增长率是用当期资产与上一期资产之差与上一期资产进行比较，体现出公司的资本累积能力，是衡量公司后期发展动力的关键性因素；无形资产收益率是用企业无形资产与总资产之比，主要反映公司对于无形资产的重视程度；员工素质的高低直接影响物流企业无形资产价值的大小，是企业的核心竞争力的体现，主要选取本科学历员工在总员工所占比例，作为员工素质的评价标准。

3.大数据的质量

与一般无形资产度量方式有所不同，大数据价值评估会受到企业运营状况的影响。对大数据资产采取从数量和质量两方面进行评价，设定了评估大数据资产价值的三个二级指标：运营年数、公司业务覆盖范围以及大数据的价值密度。

大数据平台搭建的基础就是来自于数据端的原始数据，而企业运营年数是累积大量数据的前提条件，随着运营年数的增加，物流企业的顾客信息、运输信息以及定位信息会随着运营年数逐渐累积增加，因此将企业的运营年限作为评价大数据平台开发潜能的一项重要指标。

公司业务的覆盖范围反映大数据被开发的实际情况。网点与加盟商数量越多，公司收集数据的能力越强，可以从市场上获得的与业务活动相关的数据越多，可以更好的利用大数据对顾客群体和市场发展趋势进行具体剖析。

价值密度用市场占有量除以总体容量与总市场覆盖范围的乘积来度量，主要反映大数据资产对数据的获取能力。也就是说价值密度越大，企业在现有网点以及加盟商中可以获取到的数据量越多，对已开发的大数据资源的利用效率的评价指标。

4.物流企业特殊可比因素的考虑

考虑到物流企业往往采用不同的发展策略和进度，使得投资于固定资产和在建工程的时间点有所不同，在评估基准日时各物流公司资产状况就会产生较大的差异，而这些差异会影响市场法下的指标分析，进而导致评估结果可能出现巨大偏差。为了消除这种与公司性质和行业属性无关却又对评估结果产生显著影响的因素，在评估圆通公司过程中通过单独列支对资产规模的修正系数，从而增强评估的准确性。

运用市场法对无形资产总体进行估值

参考资产评估市场法中的类比调整法，如表3所示，在此例中是将圆通公司的各项指标分别与申通、韵达和百世汇通的对应指标比较，得出三组修正系数，采用公式（4）得出参照物的比准价值。

最终由市场法得到的圆通公司2017年无形资产评估价值为36.38亿元，2017年评估报告中圆通公司实际无形资产价值为37.76亿元，误差率仅为3.65%，远远小于8%，证明用市场法评估物流企业无形资产价值有其合理性和可操作性。

评估物流企业无形资产时应注意的问题

（一）注意劣质数据对大数据资产价值的影响

数据库中的错误数据和与现实情况不一致的数据被称为劣质数据。出现劣质数据的主要原因是数据缺乏时效性和及时性，物流企业整体发展走向的变化会使历史数据失去可用性，或者是由物流企业缺乏对大数据平台的及时更新维护导致的，数据源、数据获取和数据存储中任意一个环节中系统维护不及时都会降低数据时效性。为了避免大数据质量的下降为评估带来的消极影响，企业需要注意所处行业的宏观发展方向，也应该定期对大数据平台进行维护与升级，减少劣质数据对大数据资产价值评估的影响。

（二）注意技术并购对物流企业无形资产评估的影响

随着科学技术的发展，核心技术与创新能力成为了物流企业抢占市场份额，获取客户资源的关键。巨大的科技创新压力促使物流企业的技术并购活动的频繁发生。技术并购会使得物流企业R&D费用降低，潜在研发能力提升，与原有技术的相辅相成等优势。在对有技术并购行为的物流企业进行无形资产评估时，除考虑各无形资产单独的收益以外，还应该考虑到多种无形资产共同作用于企业时带来的协同效应的增值。可以采用层次分析法、专家打分法等对协同效应进行评估。

（三）注意外部环境因素对物流企业无形资产评估的影响

随着行业竞争压力的日益增加，地区差异、客户偏好等外部环境因素在物流企业经营过程中发挥着越来越重要的作用，对其无形资产价值的评估也产生了多方面的影响。以地区差异为例：江浙沪地区经济发达，物流数据积累量大，知识型人才密集聚集，该地区的物流企业可以以较低的成本获得更优的数据资源和人力资源这两种关键的无形资产。因此，在对物流企业进行无形资产价值评估时，必须要考虑到行业发展的关键外部因素对物流企业无形资产评估产生的正面与负面影响。

文章来源： 中国资产评估协会（摘自《中国资产评估》2018年第7期） 

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