网络安全公司Tenable：为长期赚钱做好准备

Tenable（纳斯达克股票代码：TENB）报告了一个强劲的季度财报，收入高于预期和管理层的指导。此外，该公司报告的营业利润率为5％，与去年同期的-13％相比有显着提高。投资者迅速称赞强劲的季度业绩，管理层提供了超出预期的2020年指导。

然而，由于第二天该公司宣布以31.95美元的价格增发800万股，因此该股票迅速逆转了走势。该股票迅速回撤了涨幅，交易价格接近增发前水平，尽管最近几天该股票又缓慢回升。

该公司强劲的季度业绩使经营利润为正，并且产生了强劲的自由现金流，使投资者对上行空间感到惊讶。由于Tenable改变了方向，现在预计营业利润率将大大提高，因此2020年的指导也给投资者留下了深刻的印象，因为收入和每股收益均超出预期。

在由于增发而导致最近的回撤之后，估值似乎仍然有吸引力，约为7.5倍的远期收入，远低于其最接近的竞争对手Qualys （纳斯达克股票代码：QLYS）约12.5倍的远期收入估值。在接下来的几个季度中，该公司将继续实现强劲的收入增长，并获得优于预期的盈利水平。我们相信这是新的差异化因素，随着时间的推移，该因素会推动股票上涨。随着Tenable利润更高且收入增长依然强劲，估值最终将缩小与QLYS的差距。

以下是我们之前讨论过的关于Tenable的简要概述。

【Tenable提供基于云的漏洞管理服务，可帮助保护企业资产，例如网络容器和Web应用程序。从本质上讲，该公司为企业提供管理和衡量网络安全风险的解决方案，尤其侧重于漏洞评估和管理市场。该公司希望对安全漏洞造成的损害进行量化-随着安全漏洞每周继续成为头条新闻，该信息对于企业而言非常有价值。

在将软件应用程序添加到企业体系结构中时，这可能会带来挑战，从而确定某些安全风险在何处以及整个组织的脆弱性。Tenable的最大竞争对手是Qualys，这是为数不多的专门研究漏洞管理的公司之一。现在，企业保持可见性和对其资产安全性进行控制的能力至关重要。企业还正在适应更新的技术，例如物联网，容器，新的业务模型等。所有这些都需要提高有效的安全性和控制措施。】

第二季度收益和指导

在第二季度，该公司的收入增长了26％，达到1.072亿美元，高于预期的约1.02亿美元，也高于管理层先前的指导范围101-1.03亿美元。尽管由于疫情带来严峻的经济形势，该公司的收入增长还是小幅下降了3％，而上一季度为29％。随着越来越多的员工在家中工作，企业一直渴望对IT安全性进行更多投资，并且公司不再能够仅依靠其传统办公空间中的基础架构。

毫不奇怪，该公司的订阅收入在过去几个月中一直保持强劲增长，该季度的订阅收入增长了33％，现在占公司总收入的85％以上。企业一直在缓慢地摆脱许可，因为这对公司来说是一笔巨大的一次性费用。订阅服务所需的定期付款要低得多，这使得客户和提供者都更加容易。在本季度中，许可收入实际上下降了10％，但现在仅占总收入的不到10％，这意味着随着收入基础的变小，负面影响变得越来越小。

该季度的收入仅增长了13％，与上一季度的22％的增长相比有很大的下降。但是，鉴于当前环境存在很多不确定性，企业不太愿意承担未来的运营费用。目前，公司可能会延迟一些IT软件合同，直到他们对自己的业务运营有了更清晰的了解。我们希望在接下来的几个季度中，随着全球经济开始复苏和稳定，企业将开始增加其可支配的IT支出，而那些寻求升级和增强IT安全性的企业将获得这样做的灵活性。

该公司的营业利润率继续取得进步，非GAAP营业利润率从去年同期的-13％扩大至本季度的5％。考虑到公司的软件订购重点，毛利率往往很高，并且随着公司规模的扩大和更好地利用其支出基础，营业利润率也应该扩大。考虑到该公司的收入增长好于预期以及强劲的利润率，非GAAP每股收益为0.04美元，超出了预期的-0.05美元的亏损。

第三季度的指导包括收入108-1.1亿美元，接近预期的1.09亿美元。该公司还预计运营利润率将略微为正，这将导致EPS指引为0.02-0.03美元，高于EPS亏损-0.05美元的预期。

随着公司对全年收入的了解更加清晰，他们决定在上一季度撤回该指南后提供2020年指导。对于2020年，收入指导现在为428-4.33亿美元，高于预期的约4.27亿美元。尽管这仍低于公司2020年最初的435-4.4亿美元的指导，但鉴于当前全球经济环境持续存在不确定性，我们认为指导中可能会存在一定程度的保守。Non-GAAP营业利润率预计将略微为正，导致非GAAP每股收益预期为0.00-0.03美元，远高于预期的EPS亏损-0.25美元。

估值

紧随收益后，由于利润率提高以及公司重新提供2020年指导，投资者称赞好于预期的盈利能力，该股票暴涨近20％。但是，这些可观的收益是短暂的，因为第二天，该公司宣布以31.95美元的价格增发800万股。在宣布增发后的第二天，该股收于31.97美元，此后一直缓慢上涨。

目前，该股票的市值为34.0亿美元，现金/投资为2.4亿美元，无债务，公司目前的企业价值为31.5亿美元。根据管理层最近提供的2020年收入指导（428-433百万美元），这意味着2020年收入倍数约为7.3倍。然而，鉴于今年已经临近尾声，投资者开始着眼于2021年的收入，以更好地了解当前估值。

假设明年收入再增长25％，这与最近的季度增长率非常相似，则该公司可能会看到2021年的收入约为5.4亿美元，这意味着2021年的收入倍数约为5.8倍。

目前，由于Tenable的营业利润率低得多，因此Tenable的交易价格比其最接近的竞争对手QLYS低。由于Tenable才刚刚开始收支平衡并产生营业利润，因此投资者以QLYS进行对比。但是，我们相信Tenable可以复制QLYS的营业利润率成功，并最终将看到其利润率进一步扩大为正值。

当前的运营环境仍然充满挑战，尽管从长期来看，企业将需要继续投资于其IT安全控制。Tenable有一个独特的机会，那就是在未来几年内收入增长可以保持在15％以上，并且投资者可以从看到的营业利润率增长和利润率增长中获得收益。

我们相信，在接下来的几个季度中，Tenable的远期收入倍数将逐渐开始与QLYS融合，这意味着该股票将继续从当前水平进一步上涨。正如强劲的第二季度财报后立即显示的那样，投资者对公司具有长期信心。尽管增发股票确实稀释了收益，但鉴于股票数量的增加，投资者应继续关注公司的长期增长机会。

 以上仅作为投资交流，不代表投资建议

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