大成基金齐炜中：寻找能持续长大的优质公司
导读：2023年，很多依然重仓在赛道股的投资者损失惨重。曾经在2021年给投资者带来高额收益的赛道股在2023年并没有出现大家所期望的大幅反弹，反而是股价迭创新低。
01
均衡成长的多元化投资
要想跳出行业赛道的投资逻辑，在多元行业中寻找优质标的，第一步就是要努力学习，善于学习，使能力圈能够覆盖足够多的行业。齐炜中曾经在知名会计师事务所从事快消品行业的审计，2012年加入大成基金后，齐炜中担任过轻工、农业、交运行业的研究员，2015年担任消费研究组组长，分管食品饮料、纺织服装、零售、社服等整个大消费行业的研究。在齐炜中看来，作为他入行接触的第一个行业，轻工行业的特点是没有特别明确的行业属性，行业细分广泛，很多上市公司往往就能代表一个细分行业。他在这个阶段接触了大量的细分行业，同时以自下而上的方式去研究个股。因此，在拓展能力圈的时候，齐炜中核心的分析框架已经建立，更多的是补足新涉足行业的基本知识。从过去三年季报公布的持仓来看，齐炜中的投资始于消费，但逐步延伸、扩展，无论是周期、成长、价值等风格，还是电商、农业、医疗、供应链等行业均有不错的战绩。在投资者反映市场震荡大、轮动快的2022年，齐炜中管理的大成景阳领先每个季度的重仓股中都有表现突出的个股。上半年有色金属火爆，一季度的平煤股份，二季度的厦门钨业都有突出的贡献；三季度船舶海运的短暂行情中招商轮船、中远海能又占据了前三大重仓股中的两席，四季度在医药板块大幅反弹中医药股华恒生物、国邦医药也表现出色。坚持自下而上多元选股，让齐炜中另辟蹊径，不是押注于赛道的Beta，而是努力获取更广泛行业中优质个股的α。02
寻找能持续长大的优质公司
在择时和择股能力上，齐炜中的天平倾向择股。他曾经自陈，在组合管理时，并不会主动做仓位择时，因为做仓位选择的难度很大，需要卖对还得买对，得做两次选择才能做对。齐炜中将更多的精力放在择股上。在选股框架上，齐炜中希望挑选能持续长大的优质公司，再基于风险收益特征去赋予相应仓位权重。对于确实各方面都很突出的公司，但是价格特别高或者特别贵，也可能不会买，或者买的比较少。哪一类公司是能持续长大的公司？齐炜中表示，长大的定义就是企业的远期盈利要上台阶；上台阶的定义其实也很简单，它是需要站上去并且能稳住，而不是站上去又下来了。怎样找到这样的公司，齐炜中的选股标准是这样的：核心能力强、商业模式好、治理结构优良。企业的核心能力看的是之前凭什么脱颖而出，未来是否还能够持续领先？商业模式是通过看企业赚钱的方式来评估管理层能力是否匹配。考察治理结构则是为了在中期的维度上保证企业专注在熟悉的领域持续投入。在这三大标准之下，大成基金齐炜中特别看重上市公司的创新能力。在他看来，创新才能创造需求，创新才能提升效率。不是只有科技公司有创新，也不是只有新兴产业有创新，消费领域的公司、传统行业的公司都可以通过新技术、新需求、新模式、新渠道实现创新和成长。03
风险收益水平是控回撤的关键
过去三年，市场经历了高波动，但持续高仓位运作、个股集中度较高的大成景阳领先等基金，在高收益的同时也保持了稳健的运作。大成景阳领先等基金近三年股票仓位都在90%以上，且前十大个股的占比多数在50%以上，但根据wind数据，大成景阳领先2020Q1-2023Q1的三年间最大回撤24.21%，而大成消费主题最大回撤27.49%，同期这两只基金所属的偏股混合型基金平均最大回撤38.12%。如何控制回撤，齐炜中的操作关键是注重风险收益水平。在个股仓位配置上，大成基金齐炜中认为更多的体现为自己对上市公司当前风险的定价。一家公司即便有了较大下跌，如果经过研究依然不便宜，也不会给高占比。同时，个股占比集中度高也提出了研究方面的要求，只有对个股有足够的了解、深入的认知，才敢重拿。如何做止盈和调仓，齐炜中分为几种情况。在买入之前，它会对个股的定价和预期回报有判断。比较理想的情况，股价上涨，股价将未来的预期也做了计入，短期股价已经远远超过了基本面的情况下，会做一部分的兑现。第二种情况，如果判断错了，也会卖掉。第三种情况则是发现有更好的机会时，做过比较之后也会替换。04
发现优质公司的基因
在一次直播中，大成基金齐炜中被问到，闲暇时间喜欢看什么书？他的回答是，如果从投资的角度，最喜欢读的是上市公司的年报。在他看来，做投资首先要知道自己投的是什么。一份好的年报的信息量是很大的。企业过去一年发生的事情，接下来的一些想法，都会在年报里面做公开披露，如果按照时间序列去跟踪，持续读公司的年报，会非常有收获。如果说读书的话，齐炜中认为对他帮助比较大的是《激荡三十年》。他回忆到，刚入行的时候，大家总是想找牛股、收益率很高的股票，那个时候很多人更关注当下企业经营的边际变化，因为短期因素对股价的刺激比较强。但拉到长时间维度，究竟怎么样的企业才能从竞争中脱颖而出，好的企业是怎么成长起来的，需要有时间跨度的观察和思考。一季报中，齐炜中写道：从企业核心能力出发，一些公司在需求不顺情况下仍在积累自身能力，当需求恢复或行业风险释放充分的阶段，我们认为其能领先于行业提升自身市场份额。另外，在创新相关领域，我们始终要求自己保持充分开放心态，也对创新领域足够的重视。我们仍然对精力投入持乐观态度。这些文字背后，正是对上市公司超越周期的审视和尽精微的观察。风险提示：
基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资者应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。