【清华大学】《投资学》（全44课）证券投资必修课，炒股必看
金融学领域
- 公司金融
- 投资学
- 保险学
回答好7个问题:
Q1 如何配置财富
Q2 到底什么是一支好的股票，风险和收益
Q3 一个股票是否被公平的定价
Q4 你想成为什么样的基金经理？主动/被动的基金经理
Q5 如何评估一个基金的表现
Q6 股票和债券的区别
Q7 金融衍生品
什么是投资？
What: is an investment?
Where: Types of markets?
How: Trading mechanism?
Who: Players in financial markets?
Which: Types of investments?
投资，是牺牲了现在的消费，为了未来的消费。既然我牺牲了现在，那么我的未来就要得到补偿。
compensation time value，流动性风险、信用风险。
延迟满足时，就一定会得到奖赏。朝三暮四的故事：猴子一天吃7个香蕉，早上吃4个还是3个？
投资分为两类：
- 实体投资 Real assets
- 金融投资 financial assets
区别：
- 定价方法不同，e.g. 一个鸡蛋，
- 实体投资：Looking back
- 金融资产：Looking forward，蛋生鸡，最后，变成养鸡场。
- 如何决定投资不投资？
- 实体是NPV，未来现金流的折现大于0，决定投资实体投资；
- 金融NPV永远是0。
金融市场的作用：
- 资源分配Resource allocation：最终决定了一家公司的去留。
- 价格发现 Price deterination：你想发现自己的价值吗？去找份工作。
- 消费择时 Consumption timing（18岁读书还是去赚钱看世界？）你几点起床？
- 风险分担 Risking sharing/ Transferring
Where should I go？
市场的分类：
- Direct search 一级市场。直接寻找市场，IPO（initial public offerings）。券商
2. Broker market，服务中介，赚取服务费投资银行（把公司的股票批发下来，给到公众，卖给个人或者机构投资者），投资银行是broker，赚取中介费或者手续费。
3. Dealer 二级市场，e.g. 囤积大量的二手车，同时，爆出卖价和买价，赚取价差。比broker市场的交易量和交易效率高，这个过程，公开叫价。一家交易所，是典型的二级市场，一家正规的交易所，就是拍卖市场。
同样是二级市场的是，场外交易，OTC，它们所交易的商品没有资格进入场内。（为什么呢？）
场外交易的交易机制：在市场上有很多dealer，每个dealer都囤积了很多只股票，作为一个卖家想要买的股票，在场内市场没有，就可以去场外市场找一找，价位通过谈判和交流确定。交易效率没有正规的交易所那么高。
e.g.纳克达斯，纽交所，二级市场。
4. Auction 拍卖市场，所有的交易者都集中在一个地方，可以是线上也可以是线下，集中进行买卖。交易所频率和市场在提升。
在金融市场上，
一级市场，以投资银行为中介的broker 市场，一个正规的交易所，例如纽交所是交易效率最高的拍卖市场，纳斯达克是场外市场，是dealer市场，两者都是二级市场。
Who：从交易动机出发：
- Hedger 套期交易者 最保守，只求安全，例如，生产石油的商人，担心三个月后油价下跌，但是，通过金融手段，提前锁定价格，剔除市场风险。
- Speculator 投机者，在A股市场上，大部分交易者都是投机者。
- Arbitrageur 套利者（最贪婪的），只有百分之百能赚到钱，才会进入市场。同样一个产品，在两个市场交易，低价买入，高价卖出。
在有效市场上，套利机会转瞬即逝。
what：
股票、债券、金融衍生品、外汇
想要了解一款产品，可以从以下五方面来：
- 谁发行的？
- 它的结构如何？
- 如何被发行？
- 谁会持有？
- 它的风险水平如何？
股票的三个特点：
- 最后要求权（作为普通股股东，有要求权，但是最后一个。破产清算时，员工工资、供货商的货款、政府的税收，债权人的债务，优先股的股东，都在你之前。）
- 有限责任 limited ability
- IPO溢价 underpricing，新股发布时，低于它的实际价值。承销商批发股票，承担了一定的市场风险，所以，它会有意把股票价格压低。所以，一只股票的首发日的收益率，最高。近几年，国内大概在50%左右。
Overview of Fixed Income Securities，固定收益产品
安全、流动性好，货币市场产品：
- 政府发行的短期债券
- 大型银行发行的大额存单
- 大型企业发行的有担保的商业票据
这些固收产品。资本市场的真理，高风险高收益，低风险低收益。
资本市场基本特征：
- 市场的功能
- 市场的类型
- 市场的交易结构
- 玩家
- 股票的三个常识
- 固定收益产品的基本特性
收益
总收益：资产产生的红利，资产在此刻卖出的价格。
净收益：包括两部分：
- 收入受益 Income yield，cash payout received，投资期间所获的利息。
- 资本利得 Capital Gain or Loss，change in security price。投资期间，资产价格的变化率。
持有期收益率 Holding period returns，is the return that an investor would get when holding an investment over a period of n years, when the return during i is given as ri
- 几何平均
- 算术平均
市场指标：
- e.g.道琼斯，纳斯达克、上证，沪深300...
可以分为：
- 价格加权指数，受股票价格影响大，市场平均价格的变化，e.g.道琼斯指数
- 价值加权指数，度量整个市场的总市值，价值的变化，e.g. S&P500、上证综指
- 等权重指数，度量市场的收益率。
预期收益率 Expected Return。
风险：金融市场上，不确定就是风险
Ambiguity 不确定性，取决于股价变动的幅度，用单位时间内股价涨跌的程度来度量。
- 统计学上的指标：方差（计算举例，如下）
股权溢价：
股票的平均收益率高于政府债券，
定义政府的短期债券为无风险利率；
定义股票的收益率和无风险利率之间的差距，为额外回报 Excess Rerurn，可正可负，但是，当对额外回报取平均值，往往这个数值就为正。
我们把额外回报的期望值，称为股权溢价。它的大小反映了股票的风险水平。
How do people react to greater risk?
人们都是风险厌恶的。
资产的两个方面：风险和收益
风险和收益的权衡
1. 占优原则
2. 斜率越高，风险补偿也越高。这个斜率叫：夏普率，sharp radio。
效用方程 Quadratic Utility Function：
- 1号和5号资产如何选呢？
它的结构：
- 首先，对于一个风险厌恶的投资者，预期收益越高，他的效用也一越高，满足高越大。所以，预期收益是正向的符号出现在效用方程里。
- 其次，一个嫌恶的投资者，一定是风险越高，他的效用越低，他的满足感越差，所以，资产的方差或者标准差一定是带着负向的符号出现在效用方程里。
- 一个常量，a，风险厌恶的程度，一定是正的。
无差异曲线 Indifference Curves：
给定了效用水平，有无数个资产，描述在坐标系里，就是无差异曲线。
Risk Lover，风险喜好者。
Risk Neutral, 风险中立者。
Risk Averse，风险厌恶者。
Which asset do you prefer？
二次效用方程 Quadratic Utility Function，失效时，
统计学上，
一阶距，简称均值，
二阶距，简称方差，
三阶距，偏度，
四阶距，则是峰度。
如何更好地度量风险？
在险价值 Value at risk 在险价值（VAR）：事情到底会坏到哪里去？
“We are 99%percent sure that we will not lose more than V dollars in the next N days. ”
- 置信度：把握
- 期限：
Probability Density Function：一个概率分布的百分位点，概率密度函数。
资产在未来发生变化，符合正态分布。
历史数据法，只要数据足够大代表了收益率的真实情况。
银行需要留存用的资本备用金。
Why do We Need Allocation？
Two types of allocations：
- across time：consumption timing
- across assets：portfolio diversification
For maximum of personal utility of life
To balance risk and return of portfolios.
纵向的资产配置/横向的资产配置
中国人把大部分的钱放在银行里，储蓄率40%左右。
而储蓄率：国际6%，美国家庭3%（消费、股票、房产、旅游、养老基金和孩子的教育支出）。
Indifference Curves
Three Stage Analysis
- 收集信息：预期收益率，风险水平
- 找出可行集：资产组合的集合
- 找出最优
任何一个理论的发展，都是从简化世界开始的。
Case1：有1个风险资产，1个无风险资产
可以计算出：
- 平均收益率
- 方差
有1块钱，拿w买T-bill
资产包的，平均收率和风险水平。
首先，对两个随机变量的线性组合取期望，实际上就是每一个随机变量期望值的线性组合，就是公式1
对线性组合取方差过程，是公式3
对方差取方差，就是公式4
无风险资本的标准差，永远是0。
2. 资本分配线
3. 用几何语言理解：无差异分配线和资本分配线，最优资产组合
W，是最优资产组合
取W1，是风险厌恶型投资者；W2，是风险偏好型投资者
Choose the one that gives the highest utility
用数学语言来理解，二次方程求最大值。我们的目标方程，公式2：二次效用方程；参数a，代表风险厌恶系数。
用40%的钱用来买股票，就对了。
Mark Risk/Systematic Risk
所有资产都是有风险资产，资产之间有相关，所以，斜方差不能被忽略。
有效前沿线，向左弯曲，越左越好。
所以，在投资时，要拿两个相关性低的资产进行配置。
用几何语言理解。
用数学语言求解。
需要做的：
带上的无差异曲线，去和可行集相切，寻找切点。
CASE3：2个有风险资产，1个无风险资产。
- 资本分配线 infinite capital allocation lines
- 最高的资本市场线 Optimal CAL/Capital market line
- 最优风险资产 optimal risky portfolio
用几何语言看懂故事，用数学来找答案。
资产包P: 有效前沿曲线，夏普比率
CASE 4：很多个风险资产
分散资产配置理论
不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。1952年提出。
资产配置的过程，可以用分离定律来归纳，
- 寻找最优风险组合P，这个过程可以共享。
- 每个投资者根据自己的投资喜好，在无风险资产和最优资产组合P中进行配置。
个体风险，公司风险
系统风险，产生于市场
第四讲
预期收益，和系统风险之间是线性关系。
e.g. 一堆股票，只有自有风险，而没有系统风险。预期下一年，好的135，坏的话75，发生概率为50%。
你愿意花多少钱去购买这些股票，一年后的预期价格为105。
假设当下市场的无风险利率是年化5%。
你认为应该用什么样的折现率，来折现未来的105。
自有风险不能被定价，是有自由市场决定的。
资本资产定价模型CAPM：给风险定价
e.g.
如何测量系统风险？
- 市场风险为beta，越敏感越大，越不敏感越低。
- 大部分beta为正
风险回报比率 Reward-to-risk ratio
哪个资产更好呢？资产B
用几何语言表述的CAPM模型
在市场均衡状态下，知道了资产了Bata，就可以知道相应的收益水平。
- Security Market line
- 旧的有限前沿线
- 新的前沿线
- 资本市场线，斜率
- 市场风险价格
CAMP模型的积极意义，在均衡状态下，是任何资产的价格由这个资产所承担的系统风险所决定。
Beta的值，一般都是beta正的。与市场正相关，是顺周期行业的。
Beta股票逆周期行业一般有：影视，典当，黄金，廉价的衣服。
CAMP模型用几何模型表达。
证券市场线/资本市场线。
1. 判断一支股票被高估还是低估，是CAMP的重要应用之一。
2. Real asset evaluation，市场组合的平均收益率
3. 计算Beta值
CAMP很难做实证研究。但是，学术界和实务界都很喜欢。
Arbitrage Pricing Theory
alpha, 是camp模型中遗漏的系统风险。
市场指数，能够反映出市场上所有的风险，是CAPM模型中的唯一标准，囊括了所有的系统风险。
The factor loading，因子模型
APT数学解释👆🏻：因子模型，是假设条件。风险因子，自由风险（不可预知）
充分分散的资产组合👆🏻
无套利No-arbitrage👆🏻。
套利机会👇🏻
如果两个资产有相同的系统风险，资产A＞资产B，那么，就会有套利机会。
系统风险的议价，不仅仅用市场收益率来代表。
与👇🏻类似
APT and CAPM的比较
如何界定APT的风险因子？
1.
2. Fama and French（1993）
市场指数
规模因子（small minus big）
例如，在一门新的课堂里，要不要付 出努力？
最高分和最低分，体现了努力的价格。
账面市值比（high minus low）
Fama and French 更加有效。
Public information 栗子🌰，王戎不去摘路边的栗子。
市场有效时,
随机游走，也就是布朗运动。
布朗运动，如何用数学公式表达？
- 欧式期权公式
新信息是不可以预测，整个市场上都知道的信息，CPI/央行降息之类。
市场有效假设之父
- 股票价格对新信息的反应是很快的
市场有效的程度
- 历史记录，弱有效；国内
- 纰漏的公共信息，半强有效；国外
- 公司内幕，强有效。
- 基础分析，大部分的基金经理面对的公开信息是一致的。
- 高的α。
- 主动/被动基金经理（指数基金）。
- peter Lynch
- 量化投资
- 中国资本市场，弱有效。
量化投资
中国市场的情况？
有内部消息，一定有利益。
大陆法系，谁主张，谁举证。辩方举证。
行为经济学家，投资者并不那么理性。
投资里五宗罪：
- 过度自信 overconfidence
- 过度反应 overreaction
- 损失厌恶 loss hatred（disposition effect）
- 预测错误 forecasting erro
- 恐惧和贪婪之间晃荡。
- 羊群效应 hurd behavior
- 荷兰的郁金香。泡沫
- 公司自有风险
- 总风险：夏普比率、M-M指标
- 系统风险：α alpha
- 自有风险：
- 索罗斯，投机
- 巴菲特，风险因子。
- ddm模型
- 持续不变的股利
- 多阶段增长模型
- ROE，固定常量
- 高的增长，未必提升价值
- 做大做强不是一回事儿。俞敏洪，教育与上市是相违背的，他想要培养最好的教师。
- 市盈率：拥有企业增长的机会。超过25%，股票被高估。中国30-40之间。
- 债券，属于固收产品。
- 政府短期债券、长期债券，2008年开始，政府长期债券违约。
- 费率评级机构：BBB以上是投资。
- 政府债、公司债
- 资产证券化，结构化产品。
- REITs，房企的资产证券化产品
债券，是借钱。
契约：
- 可赎回
- 可卖出
- 可转换
- 创新债券
债券的估值：
- 政府债券：
- 票面利率，年华单利10%
- 市场利率，复利=（1+r）^n，年化复利，复习频率：年，季度，月……
- 折价债券，票面利率＜市场利率
- 溢价债券，票面利率＞市场利率
- 平价债券：票面利率=市场利率
- 债券的报价系统，在场外交易的。
IRR，关于债券收益率的变量，可赎回债券的价格会更低。
什么水平的折现率，可以让等式平衡？
经济含义：
假设：1.持有债券到到期；2. 在到期前收到的每一次利息都不会花掉也不会放到口袋里，而是再投入到同一只债券上再投资，3.并且整个市场的利率维持在当下的水平不会再发生变化。
是一个债券的平均收益率。
5年期和10年期的收益率，长期投资的风险不同。
可赎回债券，一个债券赋予发行者权利，是持有者的负担，价格会更低。
- 到被赎回时的收益率
- 持有收益率
债券的期限/信用结构，如何影响到期收益率的？
市场利率，指的是什么？是一个宽泛的概念，银行的存款利率。
政府的零息债券，到期收益率，视为市场的基准利率。
Yield Curve，收益率曲线，每天都可以不同。
- 即期利率；远期利率
- 收益率曲线：上升还是下降取决于市场预期和投资的偏好
- 预期理论
- 流动理论，流动性风险溢价
- 经济预测指标，互联网经济
如何管理债券组合的利率风险？
- 债券的指数基金，承担的市场风险只有利率
- 久期，债券价格对市场利率的敏感度，受三个因素影响：期限、票面利率和到期收益率
- 年金，期限是无限的
- 修正久期
债券的凸性
股票/债券是衍生品。
金融衍生品：
- 套期保值者
- 投机者
- 无风险套利者
金融衍生品，是为了规避风险。
远期和期货的区别？
- 交易场所
远期合约是量身定做的。
和期货的区别？
- 保证金账户，流动性风险，市场风险
- 债券和股票是跷跷板的两端。
- 空头持仓
- 无套利理论
- 期货价格和现货价格的区别
- 期货价格=现货价格+资金成本-持有收益
- 只是要求无套利
- 期货来对冲现货的风险，以此来锁定价格。
- 对冲：
- 多头对冲，基差风险
- 空头对冲，在期货平仓，空头持仓1000份。期货和现货市场是平行的。
- 最优的对冲比率，来降低资产包价格的不确定性。
