私募基金——“雪球”产品的底层逻辑

在2021年震荡行情下，被资本追捧雪球结构收益凭证，迅速被大家熟知。之前的文章也分享过：15%收益的雪球产品真的“稳赚不赔”吗？

2023年以来，随着各路投资者热情不断高涨，我也收到了很多小伙伴的私信，询问雪球产品到底是什么逻辑？为什么票息能定到15%、20%甚至以上？中间有没有坑？

不知逻辑、不知风险，买理财产品之前，先要看懂产品底层的投资逻辑，这是投资的最基本常识，因此今天阿灯给大家再分享一下，雪球的底层逻辑。

• 一、雪球的含义

  
  

“雪球”产品是创新的一种金融衍生品，是对带有雪球结构收益特征产品的俗称。本质上是一种“障碍期权”结构，通常挂钩指数或个股，其中以中证500指数居多。tips1：障碍期权，即在生效过程中受到一定限制的期权，目的是把收益或损失控制在一定范围内。产品的底层，就是期权。买“雪球”理财产品的人，相当于是卖了看跌期权。实际上雪球产品在境外市场已经有相当成熟的实践案例与经验体系。在国内市场，普通投资者接触的雪球产品实际是资产管理机构发行的各类资产管理产品，形式包括信托产品、私募基金、资产管理计划等。

二、雪球的运行逻辑

雪球产品会挂钩一个标的，并且给标的设置上下两条障碍线。

往上涨碰到上方的障碍线，期权即生效，兑换收益，称之为“敲出”。往下跌碰到下方的障碍线，期权即是失效，叫敲入。发生敲入之后有3种情况，2亏1盈，后面我们详细讲。

简单而言，雪球产品是一个有一定下跌安全边际的产品，挂钩的资产在某个跌幅区间内，投资者仍然能获得固定的收益；跌破这个区间，则需要承担实际的亏损。

以下图产品为例：

这个产品 挂钩标的是中证500，敲入和敲出两天障碍线分别是期初价格的75%和103%，约定的敲出年化利息是11.5%如果你买了这个产品，那么会出现4种情况：

①提前敲出（兑换收益）收益率=11.5%*存续月数量/12

②敲入后敲出（兑换收益）

触发敲入，但后续某一敲出观察日，发生敲出了，场外衍生品组合交易提前终止，获得约定的年化敲出收益率11.5%
③未敲出未敲入（兑换收益）收益率=11.5%*2（年）

未敲入未敲出，到24个月到期时，获得对应年化红利收益率。④敲入未敲出，到期低于初始价格（亏损）

敲入之后，中证500指数一路下跌，且到期前所有观察日均未发生敲出，承担存续期内标的跌幅，比如指数最终下跌了35%，那本金就亏损35%。总结下来，雪球产品最适合的行情就是：区间震荡、温和上涨。

三、雪球的购买条件

雪球属于私募基金，只面向特定的合格投资者，一般起购金额100万元。

风险提示：①雪球不是保本产品，虽然在上涨行情中，收益的确定性比较高，而一旦标的指数表现不佳，亏损还是巨大的。
②在产品运行期间，一般不能主动赎回终止，资金流动性很局限。

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