洋河股份：后面的小弟太努力，江湖“老三”要给力（上）

2022-05-19 16:26 作者:谷海遨游 0人读过 | 我要投稿

作为苏酒龙头的洋河股份在2021Q4入选罗盘50，公司在规模、成长性、盈利性、利润结构、造血能力、对上下游议价能力、偿债压力、分红水平、商誉风险、北上资金10大维度表现俱佳。洋河股份2021年实现营业收入253.5亿元，同比增长20.14%，销售规模排在茅台和五粮液之后，像以往一样占据第三把交椅。但问题是，“老三”与前两名难以企及，却和老四老五越来越近。让我们一起看下洋河股份的基本面，关键财务指标与泸州老窖进行对比，探索下企业发展速度不同的背后到底是什么呢。

图表：洋河股份资金信号图

数据截至：2022年5月16日，来源：市值罗盘APP

接下来我们对洋河股份2021年报进行关键财务特征分析。

1、利润结构健康

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

经营活动产生的核心利润占主导地位。洋河股份2021年营业利润99.89亿元，此外，2021年发生营业外收入0.21亿元，较去年有所减少。发生营业外支出0.63亿元，较去年有所增加。

2、成长性较高，产品盈利能力增长质量较高

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

洋河股份经营业务表现出较高的成长性，在销售规模扩大和产品竞争力增加共同作用下，产品盈利实现增长。产品盈利增长的同时，费用增长可控，增长质量较高。

洋河股份2021年营业总收入253.50亿元，其中营业收入253.50亿元，较2020年增加42.49亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润190.95亿元，较2020年增加38.46亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润97.13亿元，较2020年增加23.85亿元，核心利润快速增长。

从产品的分类角度看，产品结构上表现出对"白酒"的依赖。"白酒"是最大的收入构成，占比96.41%，贡献了绝大部分收入。与2020年相比，产品项目的披露发生一定改变，去掉了"红酒"项目。其中，"白酒 "产品销售的增长是营业收入增长的主要原因。公司的盈利构成中，"白酒"是最大的盈利构成，占比100.00%。

从地域的分类角度看，“省外”“省内”营收和盈利占比比较均衡。"省外"是最大的收入构成，占比51.61%，此外省内(45.58%)也贡献了相当的收入。其中，"省外"、"省内"销售的增长是营业收入增长的主要原因。公司的盈利构成中，"省外"是最大的盈利构成，占比54.48%，此外省内(45.52%)也贡献了相当的毛利。

3、产品竞争力改善带来经营活动盈利能力的改善

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

核心利润率改善主要源于毛利率的提高。洋河股份核心利润率38.32%，核心利润率水平高。与2020年相比，核心利润率上升3.59个百分点，增幅10.33%，经营活动盈利能力改善。毛利率75.32%，毛利率水平高。与2020年相比，毛利率上升3.06个百分点，增幅4.23%，产品竞争力改善。

2021年发生销售费用35.44亿元，其中最大的支出是广告宣传推广费，工资薪酬也占比较大。相较于2020年，销售费用增加9.41亿元，销售费用迅速增加。销售费用增加的主要原因是广告宣传推广费、工资薪酬的增加。9.41亿元的销售增加带来38.46亿元的毛利增加，销售费用增加带来的盈利改善效果较好。

2021年销售费用率13.98%，毛利率75.32%，公司较高的产品竞争力可能与公司较高的销售费用有一定关系。与2020年相比，销售费用率增加1.64个百分点，销售费用率基本稳定。

2021年发生管理费用18.30亿元。较2020年管理费用增加1.01亿元，管理费用有所增加。管理费用结构发生较大变化，办公招待差旅及其管理费用占比明显增加，工资薪酬占比明显减少，折旧摊销占比明显减少。2021年管理费用率7.22%，相较于营业收入，管理费用支出相对稳定。

4、股东回报水平基本稳定

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年洋河股份净资产收益率18.56%。相较于2020年股东回报水平基本稳定。

2021年洋河股份归母净资产收益率18.54%。相较于2020年对母公司股东回报水平基本稳定。

资产质量和资产周转率基本稳定。2021年洋河股份总资产报酬率12.35%，资产质量较高。相较于2020年资产质量基本稳定。2021年洋河股份总资产周转率0.42，资产周转效率较低，相较于2020年资产周转效率基本稳定。

5、资产配置上对经营活动聚焦不足，货币资金占比越来越高

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

在资产配置上洋河股份对经营活动聚焦相对不足，此外，货币资金占比较高，且公司在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。2021年12月31日资产总额677.99亿元，集团账上货币资金209.56亿元。与2020年12月31日相比，公司资产增加139.32亿元，资产规模快速增长。主要是由于货币资金的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，经营资产占比明显降低，投资资产占比明显降低。

2021年经营资产报酬率37.88%。较2020年，经营资产报酬率增长8.41个百分点，增幅达28.53%，有所改善。2021年经营资产周转率0.99次，较2020年有所改善。

应收账款中超过20%应收账款账期超过一年，应收账款质量存疑。2021年12月31日商业债权8.88亿元，较2020年12月31日，商业债权增长2.70亿元，商业债权规模快速扩张。其中，应收票据占比74.77%，应收账款占比0.14%。应收款项融资占比25.09%，较2020年12月31日增加25.09个百分点，应收款项融资占比明显提高，可能与会计处理的变动有关。

6、资本引入均衡利用利润积累、经营负债

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用利润积累、经营负债。其中，经营负债是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比，经营性负债占比明显增长，留存资本占比明显降低，公司在资金来源上表现出经营性负债支撑度增加的趋势。

7、现金流健康

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

2021年经营活动现金净流入增加。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。2021年经营活动和投资活动无现金缺口，与2020年相比，继续保持净流入。

洋河股份2021年经营活动现金净流入153.18亿元，投资活动净流入18.37亿元，筹资活动净流出35.48亿元，本年度共实现136.04亿元的现金净流入。

变现能力增强，其中对上游的议价能力稳定，对下游的议价能力提高。2021年核心利润97.13亿元，核心利润变现率162.88%，变现能力较强。2020年核心利润变现率54.21%，变现能力增强。对客户采取以预收为主的销售模式，与2020年相比，赊销规模扩大2.70亿元，预收规模扩大70.03亿元，对下游客户的议价能力提高。对供应商采取以赊购为主的采购模式，与2020年相比，赊购引起的负债规模扩大3.22亿元，预付占用的资金规模扩大4.99万元，对供应商议价能力基本稳定。

投资绝大多数用于了理财等其他股权投资，公司短期投资活动活跃。2021年投资活动流出263.34亿元，其中4.24亿元用于产能等建设，0.00元用于具有一定战略意义的对外投资，259.10亿元用于理财等其他股权投资。

为了对洋河股份的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与泸州老窖进行了对比。