【云极纪要】《资本办法》如何影响债市投资？

课程来源：

《资本办法》如何影响债市投资？（点击可查看完成课程回放）

主讲嘉宾：

许洪波 华创证券固定收益分析师

课程导语：

资本新规跟征求意见稿相比有哪些变化？落脚市场，对银行的债券投资、委外投资以及资本充足率有什么影响？

中国版巴III的落地跟原有的预期其实有些出入，大家原来比较关注的是金融市场跟债券投资相关的调整，以及一些同业风险暴露相关的风向，觉得在现在银行资本压力较大的背景下能不能延期执行，但

新规在执行上其实没有安排过渡期

，主要的原因是如果不只考虑金融市场业务，而把银行对公和对私业务都考虑进来，可以发现对公对私的很多都是风险权重下调的，反而对大多数银行来说是一个资本释放的过程，全行业的资本冲击应该稳中有升，也就是说新规整体对银行业是个利好。

新规将从2024年1月1日开始正式实施，并设置了报送并行期

，从明年一季度末进行第一次上报，每季度一次，同时申报两套报表更方便监管去跟踪新规的执行，可以对两套方法上下的计量结果做一个比较。此外，

对于计入资本净额的损失准备设置2年的过渡期

，去平滑对资本金额的影响，

对于信息披露设置了5年过渡期

。

相比征求意见稿，可以看到跟债券直接投资相关的变化较少，次级债权中，

政策行次级债的风险权重由150%又重新调回到100%

，体现了我国的政策支持，后面准财政还是一个发力的方向，所以风险权重维持旧版不变，

房地产和股权等风险暴露的风险权重，方向多为放松

。

在委外投资方面，放宽了银行投资资管产品运用“穿透法”的使用条件

。

在表外业务方面，放松了对服务贸易信用证风险权重计量的相关要求

。

对于回购，征求意见稿中其实是比以前更严

，过去是按照对应的风险暴露计算，比如利率债就是0%，但征求意见稿中增加了风险权重底线20%的要求，利率债必须要满足一些条件才能重新用回0%或10%的风险权重，回购如果是隔夜的，可以用10%，如果交易对手是符合条件的核心市场参与者，比如商业银行、开放式公募基金，可以用0%的风险权重，但很多机构其实很难满足这样的条件，使得当时市场对季末银行融出意愿的下降有担忧，担心资金分层会不会加剧，而

新规对这块的豁免条件有了很大程度的放松

，把7天回购也加入到豁免条件中，囊括了大部分的回购品种，

也扩大了核心市场参与者范围

，加入了保险、券商还有其他除公募外的一些资管产品，负面影响相对来说比较可控。

新的《资本办法》在2012年《商业银行资本管理办法（试行）》的基础上，根据巴III的指导方向进行了修订，其中对第一支柱的风险加权资产计量框架进行了重点调整，条款变化基本与巴III最终版保持一致，部分条款对资本补充的要求更为严格。

新版跟旧版一个比较大的区别，就是

加入了银行分档的监管管理

，主要是按照规模进行划分，表内外资产余额5000亿以上的属于第一档银行，第一档银行的资产规模占比达到85%，是非常大的，一些小规模的城农商行属于二档和三档，使用更简化的监管标准，基本不会受到新规影响，所以

重点还是看对第一档银行的影响

。

对于

信用风险

，现在银行主要采用两套方式，第一档银行除了工农中建交还有招行这六大行使用的是内评法，使用条件更加松一点，其他大部分银行使用的是权重法。

地方债中，一般债券风险权重由20%下降至10%，银行或适当增加对地方政府一般债券的投资

，但可能对定价的影响比较有限，因为本身地方债90%左右由商业银行持有，后面基本是地方政府发债及商业银行的被动配合，除了考虑风险权重和收益性外，还会考虑其他业务条线，虽然理论上一般和地方债可能会存在一定价差，但实际利差的表现会比理论更复杂，所以边际认为这块的

影响其实不是特别大

。  

第二部分是金融机构的债权，可以分为银行债权、非银债权和次级债权。根据银行资本充足率及杠杆率数据划分可见，99%的商业银行属于A等级，所以

重点还是看A级的监管规定

，可以看到，

第一档银行A级（或A+级）交易对手债权的3月以上风险权重由25%提升至40%（或30%

）。对于第二类的金融机构非银，

投资级非银金融机构债的风险权重由100%降至75%

，对投资级的认定标准在收窄，原来对投资级认定中有个非常重要的条款，就是企业的资产负债率不能超过70%，这对金融行业来说比较难，所以征求意见稿中说可以适当放宽要求，但正式稿把这半句话拿掉了。

次级债权除了政策行的风险权重还是100%，其他都上调到150%

，跟国际的标准一样。所以整体上，

金融机构债权还是偏负面多一点

。

  对于

存单

，虽然存量特别大，但存单的定价权主要在非法人机构，占比超50%，银行占比34%，而且其中有14%是三农行，本身中小银行贷款放的少，不怎么配信用，对存单本身就有比较刚性的配置需求，在剔除掉三农行后剩下的银行占比就更少了，再加上可能还有一些互持的情况，所以综合来看，

存单定价由银行增幅压力和资金面决定，可能受到资本新规本身的影响相对比较可控

。  

商金债和二级资本债

因为风险权重的上升，而且银行占比更大，所以相比存单，定价上受的影响会更加显著

，可能年内不会有非常大幅度抛售的意愿，但之后还需要衡量资产的票息扣除资金成本及机会成本后，究竟还有没有配置价值，前期票息比较高、比较能够覆盖负面影响、有配置比价的券种，也不一定做抛售。

对一些金融市场业务和同业业务占比偏高的银行，可能会有资产调整的压力，压力释放的时点大家可以重点关注明年一季度末临近申报窗口的影响，当然不排除一些规模特别大的银行可能陆续从明年一季度开始提前做一些布局，现在还没有看到新规落地后带来特别大的冲击，市场对此还没有一个定价，后面可以持续关注。