（第二部分）第三章 收益法在企业价值评估中的应用
一、单项选择题
1、可能导致资金短缺，财务状况恶化的股利分配政策是（ ）。
A、剩余股利政策
B、固定或持续增长股利政策
C、固定股利支付率政策
D、低正常股利加额外股利政策
2、各年的股利变动较大，容易给投资者造成公司不稳定感觉的股利分配政策是（ ）。
A、剩余股利政策
B、固定或持续增长股利政策
C、固定股利支付率政策
D、低正常股利加额外股利政策
3、A公司当前股价为22元，本年刚发放的股利为每股2元，已知该公司股权资本成本为10%，则符合股票价格合理性的股利增长率应为（ ）。
A、0
B、5%
C、1%
D、0.83%
4、下列关于股权自由现金流量折现模型使用的说法中，不正确的是（ ）。
A、净利润、折旧摊销、资本性支出、新发行债务和偿还本金等参数都可能影响股权自由现金流量的大小
B、对股权自由现金流量进行折现时，应该采用加权平均资本成本作为折现率
C、永续价值的计算对企业价值评估至关重要
D、运用股权自由现金流量折现模型，被评估企业可以不必具有成熟而稳定的股利分配政策
5、下列各项中，不属于经营性流动资产的是（ ）。
A、经营周转所必需的现金
B、有价证券
C、存货
D、应收账款
6、下列各项说法中，不正确的是（ ）。
A、经营性负债被视为一项长期资金来源
B、经营性流动负债不需要支付利息
C、当某年度营运资金增量为正数时，表示该年度的经营活动需占有更多的现金，相应减少当期的自由现金流量
D、营运资金增加额是指经营性流动资产和经营性流动负债的差额
7、对企业未来收益趋势进行总体分析和判断，其主要内容不包括（ ）。
A、企业当前所处发展周期
B、企业未来收益进入稳定状态的收益具体数额
C、企业未来收益进入稳定状态所需的时间
D、企业未来收益进入稳定状态后的趋势
8、详细预测期和稳定期划分的理论基础是（ ）。
A、竞争均衡理论
B、有效市场理论
C、投资组合理论
D、资本结构理论
9、头脑风暴预测法，又称为（ ）。
A、专家调查预测法
B、因素分析预测法
C、专家会议预测法
D、因果分析预测法
10、甲公司2019年1月份到6月份的销售额分别为100万元、120万元、150万元、160万元、180万元、190万元，则按照几何平均预测法预测的平均发展速度为（ ）。
A、113.70%
B、111.29%
C、120%
D、118%
11、收益法的核心问题是（ ）。
A、对未来变量的概率估计
B、对未来变量的数据估计
C、折现率的确定
D、增长率的估计
12、已知某股票的β系数为2.4，平均风险股票报酬率为15%，无风险利率为5%。下列说法中不正确的是（ ）。
A、权益市场风险溢价为15%
B、该股票的风险溢价为24%
C、该股票的资本成本为29%
D、权益市场风险溢价为10%
13、某企业预计的资本结构中，债务资本与权益资本的比例为2:3，债务税前资本成本为6%。目前市场上的无风险报酬率为4%，市场风险溢价为12%，公司股票的β系数为1.2，所得税税率为25%，则加权平均资本成本为（ ）。
A、12.84%
B、9.96%
C、14%
D、12%
14、下列关于债务资本成本的说法中，不正确的是（ ）。
A、债务资本成本主要受即期利率水平、企业违约风险以及贷款期限的长短等因素的影响
B、如果企业目前有上市的长期债券，可使用到期收益率法计算税前债务资本成本
C、使用风险调整法估计债务资本成本，就是在同期国债到期收益率的基础上加上企业的信用风险补偿率
D、债权人要求的收益率等于企业的税后债务资本成本
15、企业未来收益可预测情况不包括（ ）。
A、企业未来收益期的判断
B、企业未来收益额的预测
C、企业未来收益的可比性
D、收益风险的量化
16、下列关于股利分配政策的说法，正确的是（ ）。
A、使加权平均资本成本最低的股利分配政策是固定股利支付率政策
B、公司具有较大灵活性且股东有比较稳定的股利收入的股利分配政策是固定或持续增长股利政策
C、容易给外界造成公司不稳定的不利影响的是固定股利支付率政策
D、不会因公司经营不善而降低股利的股利分配政策是剩余股利政策
17、甲公司2019年的每股收益为6元，股利支付率为40%，预计从2020年开始将保持2%的增长率不变，已知2019年的股权资本成本为10%，从2020年开始股权资本成本保持为8%，则甲公司2019年末股票的每股价值为（ ）。
A、40.8元
B、40元
C、37.1元
D、36.4元
18、下列关于股利折现模型的说法，不正确的是（ ）。
A、股利折现模型理论的实质是股利决定股票价值
B、在永久持有股票的条件下，股利是股东投资股票获得的唯一现金流量
C、要求标的企业有明确的股利分配政策，且能对股利金额做出预测
D、通常适用于缺乏控制权的股东部分权益价值的评估
19、甲企业2019年的净利润为300万元，利息费用20万元，营运资金450万元，资产折旧和摊销共计15万元，资本性支出40万元，已知甲企业2018年的营运资金440万元，2018年的资本性支出38万元，企业所得税税率25%，则甲企业2019年的企业自由现金流量为（ ）。
A、280万元
B、318万元
C、160万元
D、220万元
20、下列关于收益增长率中各指标的计算公式，正确的是（ ）。
A、再投资率＝新增投资净额÷税前净营业利润
B、新增投资净额＝资本性支出＋营运资金增加额
C、收益增长率＝新投入资本回报率×再投资率
D、新增投资净额＝税后净营业利润÷再投资率
21、下列关于经济利润的说法，不正确的是（ ）。
A、经济利润比会计利润更适合于衡量企业经营绩效
B、企业的价值随企业规模的扩大而增长
C、在投入资本回报率相同（且高于资本成本）时，增长较快的企业更有价值
D、如果企业的投资回报率大于加权平均资本成本，则企业的经济利润为正值
22、甲公司2019年净利润300万元，债务资本1000万元，权益资本1500万元，已知甲公司加权平均资本成本10%，债务资本成本6%，企业所得税税率25%，则甲公司2019年的经济利润为（ ）。
A、110万元
B、92万元
C、122万元
D、102万元
23、在收益预测方法中，将专家集中起来召开专题会议的预测方法是（ ）。
A、一般调查预测法
B、集体意见预测法
C、头脑风暴预测法
D、德尔菲预测法
24、在企业价值评估的收益法中，关于企业未来收益的具体预测的说法，正确的是（ ）。
A、企业未来收益的预测，应以企业历年及当期收益作为出发点
B、对已有较长经营历史且收益稳定的企业，应在着重分析其历史收益的发展趋势的基础上判断企业的盈利能力
C、若企业的价值类型为市场价值，不仅要考虑企业现有产权主体的行为，还要考虑新产权主体对企业可能实施的影响
D、企业未来收益预测就相当于企业利润表或现金流量表的编制
25、关于资本资产定价模型中的β系数，下列说法中不正确的是（ ）。
A、β系数是衡量系统风险的指标
B、其他因素相同的情况下，周期性公司的β系数高于非周期性公司
C、若公司风险特征无重大变化，可以采用5年或更长的样本期间长度来计算β系数
D、系统风险由综合因素导致，可通过多样化投资予以分散
二、多项选择题
1、下列关于收益预测的说法中，正确的有（ ）。
A、企业未来收益的预测，应以经调整后的企业历年及当期收益作为出发点
B、企业未来收益额应与评估结果的价值类型相匹配和协调
C、企业未来收益预测的结果通常可以运用利润表或现金流量表的形式进行表现
D、详细预测期时间长度的选择也会影响企业的价值
E、对企业未来的收益进行预测是运用收益法评估企业价值的基础
2、在详细预测期，企业与行业或市场平均水平存在差异的指标有（ ）。
A、企业的投资回报率
B、财务杠杆水平
C、企业面临的风险大小
D、通货膨胀水平
E、资本结构
3、下列各项融资行为中，产生的成本是债务资本成本的有（ ）。
A、发行债券
B、向银行借款
C、融资租赁
D、发行股票
E、使用留存收益
4、下列各项中，归属口径属于全投资口径指标的有（ ）。
A、股利
B、股权自由现金流量
C、企业自由现金流量
D、经济利润
E、净利润
三、综合题
1、DK公司的经营处于稳定增长阶段，具有稳定的财务杠杆比率。2016年的每股收益为3元，股利支付率为50％，预期股利和每股收益以每年5％的速度永续增长。DK公司的β值为0.5，无风险利率为3％，市场收益率为10％。
<1> 、利用股利增长模型计算DK公司股票的每股价值。
<2> 、如果市场上股票的交易价格是50 元，则符合股票价格合理性的股利增长率为多少？
2、甲企业预计未来4年的预期股权自由现金流量为100万、150万、200万、200万，从第5年起股权自由现金流量将在第4年的水平以3%的增长率保持增长，假设权益回报率为10%，平均资本报酬率为12%。
<1> 、计算甲企业的股权价值。
<2> 、企业价值评估的对象通常包括哪几种。
四、综合题
1、C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。2010年末A公司打算并购C公司的股权，出价是1800万元。该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：
（1）C公司2011年～2013年为详细预测期，2013年及以后年度进入永续增长阶段，股权现金流量增长率为5%。股权现金流量的财务预测数据如下：
项目
2011
2012
2013
股权现金流量
102.75
118.47
136.76
（2）C公司2010年负债/股东权益＝1/1。公司税后债务资本成本为6%。假定选取到期日距离该基准日5年以上的国债作为标准，计算出无风险报酬率为5%，市场风险溢价为5%，选取同行业4家上市公司剔除财务杠杆的β系数，其平均值为0.8，以此作为计算C公司β系数的基础。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。公司的所得税税率为25%。
<1> 、计算C公司的股权资本成本。
<2> 、计算C公司2010年12月31日的股权价值，分析A公司出价是否合理。
2、某企业2018年7到12月份的销售额分别为500万元、600万元、550万元、650万元、700万元、750万元。对应的权数分别为0.04、0.06、0.1、0.2、0.25、0.35。
要求：
<1> 、按照算术平均预测法计算2019年1月份的销售额。
<2> 、按照加权算术平均预测法计算2019年1月份的销售额。
<3> 、按照几何平均预测法计算2019年1月份的销售额。
<4> 、假设移动跨越期为2，用简单移动平均法预测2019年1月份的销售额。
<5> 、假设移动跨越期为3，且假设最近1个月的新数据权数为3，次近1个月的数据权数为2，最远1个月的旧数据权数为1，用加权移动平均法预测2019年1月份销售额。
答案部分
一、单项选择题
1、
【正确答案】 B
【答案解析】 固定或持续增长股利政策下，当公司盈余较低时仍要支付固定的股利，就可能导致资金短缺，财务状况恶化，同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。
【该题针对“股利折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13101502,点击提问】
2、
【正确答案】 C 职称考试课件微信2665518228 同步更新
【答案解析】 固定股利支付率政策能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则，但这种政策下各年的股利变动较大，容易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。
【该题针对“股利折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13101504,点击提问】
3、
【正确答案】 D
【答案解析】 22＝2×（1＋g）/（10%－g）
解得，g＝0.83%
【该题针对“股利折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13101509,点击提问】
4、
【正确答案】 B
【答案解析】 按照折现率应当与其对应的收益口径相匹配的原则，对股权自由现金流量进行折现时，应该采用股权资本成本，选项B说法错误。
【该题针对“股权自由现金流量折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13101538,点击提问】
5、
【正确答案】 B
【答案解析】 经营性流动资产包括经营性现金和其他经营性流动资产。经营性现金是指经营周转所必需的现金，不包括超过经营需要的金融资产（有价证券等），其他经营性流动资产包括存货和应收账款等经营活动中占用的非金融流动资产。
【该题针对“股权自由现金流量折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13101552,点击提问】
6、
【正确答案】 D
【答案解析】 营运资金增加额是指当期营运资金减去上期营运资金的余额。
【该题针对“股权自由现金流量折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13101553,点击提问】
7、
【正确答案】 B
【答案解析】 对企业未来收益趋势进行总体分析和判断，其主要内容包括企业当前所处发展周期及未来的走势、企业未来收益进入稳定状态所需的时间以及进入稳定状态后的趋势等。
【该题针对“收益预测”知识点进行考核】
【答疑编号13101598,点击提问】
8、
【正确答案】 A
【答案解析】 详细预测期和稳定期划分的理论基础是竞争均衡理论。竞争均衡理论认为，一个企业的增长速度不可能永远高于宏观经济增长速度，如果一个行业的投资资本回报率较高，就会吸引更多的投资者进行投资从而加剧竞争，导致成本上升或价格下降，使得投资资本回报率降低至社会平均水平，反之亦然。
【该题针对“收益预测”知识点进行考核】
【答疑编号13101605,点击提问】
9、
【正确答案】 C 职称考试课件微信2665518228 同步更新
【答案解析】 头脑风暴预测法，也称为专家会议预测法，是一种集体开发创造性思维的方法，可分为直接头脑风暴预测法（通常简称为头脑风暴预测法）和质疑头脑风暴预测法（也称反头脑风暴预测法）。
【该题针对“收益预测”知识点进行考核】
【答疑编号13101606,点击提问】
10、
【正确答案】 A
【答案解析】 几何平均发展速度＝（190/100）1/5＝113.70%
【该题针对“收益预测”知识点进行考核】
【答疑编号13101609,点击提问】
11、
【正确答案】 A
【答案解析】 收益法的核心问题是对未来变量的概率估计，有的变量是无法确定概率的，这就产生了假设；有的变量是可以确定其发生概率的，这就产生了预测。
【该题针对“收益预测”知识点进行考核】
【答疑编号13101610,点击提问】
12、
【正确答案】 A
【答案解析】 权益市场风险溢价＝15%－5%＝10%，选项A的说法错误，选项D的说法正确；该股票的风险溢价＝2.4×10%＝24%，选项B的说法正确；该股票的资本成本＝5%＋24%＝29%，选项C的说法正确。
【该题针对“股权资本成本”知识点进行考核】
【答疑编号13101643,点击提问】
13、
【正确答案】 A
【答案解析】 债务税后资本成本＝6%×（1－25%）＝4.5%，权益资本成本＝4%＋1.2×12%＝18.4%，加权平均资本成本＝2÷（2＋3）×4.5%＋3÷（2＋3）×18.4%＝12.84%。
【该题针对“加权平均资本成本”知识点进行考核】
【答疑编号13101661,点击提问】
14、
【正确答案】 D
【答案解析】 由于所得税的作用，债权人要求的收益率不等于企业的税后债务资本成本。选项D不正确。
【该题针对“加权平均资本成本”知识点进行考核】
【答疑编号13101673,点击提问】
15、
【正确答案】 C
【答案解析】 企业未来收益可预测情况包括三部分内容：一是企业未来收益期的判断；二是企业未来收益额的预测；三是收益风险的量化。
【该题针对“收益法的适用性和局限性”知识点进行考核】
【答疑编号13101716,点击提问】
16、
【正确答案】 C
【答案解析】 使加权平均资本成本最低的股利分配政策是剩余股利政策，选项A不正确；公司具有较大灵活性且股东有比较稳定的股利收入的股利分配政策是低正常股利加额外股利政策，选项B不正确；不会因公司经营不善而降低股利的股利分配政策是固定或持续增长股利政策，选项D不正确。
【该题针对“股利折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13113704,点击提问】
17、
【正确答案】 A
【答案解析】 2019年的每股股利＝6×40%＝2.4（元）
股票的每股价值＝2.4×（1＋2%）/（8%－2%）＝40.8（元）
【该题针对“股利折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13113778,点击提问】
18、
【正确答案】 C
【答案解析】 股利折现模型的应用，要求标的企业的股利分配政策较为稳定，且能够对股东在预测期及永续期可以分得的股利金额做出合理预测。
【该题针对“股利折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13113780,点击提问】
19、
【正确答案】 A
【答案解析】 甲企业2019年的税后利息费用＝20×（1－25%）＝15（万元）
增加的营运资金＝450－440＝10（万元）
2019年的企业自由现金流量＝300＋15＋15－10－40＝280（万元）
【该题针对“企业自由现金流量折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13113882,点击提问】
20、
【正确答案】 C
【答案解析】 再投资率＝新增投资净额÷税后净营业利润，选项A不正确；新增投资净额＝资本性支出＋营运资金增加额－折旧和摊销，选项B不正确；新增投资净额＝税后净营业利润×再投资率，选项D不正确。
【该题针对“企业自由现金流量折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13113888,点击提问】
21、
【正确答案】 B
【答案解析】 当投入资本回报率大于资本成本时，企业的价值随企业规模的扩大而增长，选项B不正确。
【该题针对“经济利润折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13113891,点击提问】
22、
【正确答案】 A
【答案解析】 2019年的税后净营业利润＝300＋1000×6%＝360（万元）
2019年的经济利润＝360－（1000＋1500）×10%＝110（万元）。
【该题针对“经济利润折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13113893,点击提问】
23、
【正确答案】 C
【答案解析】 采用头脑风暴预测法时，要集中有关专家召开专题会议，由专家们自由提出尽可能多的预测意见。
【该题针对“收益预测”知识点进行考核】
【答疑编号13113910,点击提问】
24、
【正确答案】 B
【答案解析】 企业未来收益的预测，应以调整后的企业历年及当期收益作为出发点，选项A不正确；若企业的价值类型为投资价值，不仅要考虑企业现有产权主体的行为及存量资产的运作因素，还要考虑新产权主体这一特定投资者对企业可能实施的影响而给企业带来的协同效应，选项C不正确；用企业利润表或现金流量表来表现企业未来收益的结果，并不等于说企业未来收益预测就相当于企业利润表或现金流量表的编制，选项D不正确。
【该题针对“收益预测”知识点进行考核】
【答疑编号13113914,点击提问】
25、
【正确答案】 D
【答案解析】 系统风险由综合因素导致，个别企业或投资者无法通过多样化投资予以分散。
【该题针对“股权资本成本”知识点进行考核】
【答疑编号13113917,点击提问】
二、多项选择题
1、
【正确答案】 ABCE
【答案解析】 尽管详细预测期时间长度的选择非常重要，但从本质上看，详细预测期时间长度的选择并不影响企业的价值，只影响企业价值在详细预测期和稳定期的分布。选项D不正确。
【该题针对“收益预测”知识点进行考核】
【答疑编号13101591,点击提问】
2、
【正确答案】 ABC
【答案解析】 在详细预测期，企业的投资回报率、财务杠杆水平及企业面临的风险大小与行业或市场平均水平存在差异，企业各项财务指标尚不稳定，有必要对企业收益逐年进行预测。
【该题针对“收益预测”知识点进行考核】
【答疑编号13101613,点击提问】
3、
【正确答案】 ABC
【答案解析】 债务资本成本是被评估企业融资时所发行债券、向银行借款、融资租赁等所借债务的成本，也是被评估企业的债权投资者投资被评估企业所期望得到的投资回报率。
【该题针对“加权平均资本成本”知识点进行考核】
【答疑编号13101676,点击提问】
4、
【正确答案】 CD
【答案解析】 属于全投资口径指标的有企业自由现金流量和经济利润，属于权益口径指标的有股利、股权自由现金流量和净利润。
【该题针对“股权自由现金流量折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13113921,点击提问】
三、综合题
1、
【正确答案】 每股股利＝每股收益×股利支付率＝3×50％＝1.5（元）（1分）
股利增长率g＝5％（1分）
股权资本成本Re＝Rf＋β×（Rm－Rf）＝3％＋0.5×（10％－3％）＝6.5％（1分）
股票价值V＝1.5×（1＋5％）/（6.5％－5％）＝105（元）（2分）
【该题针对“股利折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13101494,点击提问】
【正确答案】 根据上述公式将数据代入可得：
50＝1.5×（1＋g）/（6.5％－g）
解得，g＝3.4％（4分）
即为了确保公司股票价格为50元的合理性，公司的股利增长率应为3.4％。（1分）
【该题针对“股利折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13101495,点击提问】
2、
【正确答案】 甲企业股权价值＝100/（1+10%）+150/（1+10%）2+200/（1+10%）3+200/（1+10%）4+200×（1+3%）/[（10%－3%）×（1+10%）4]=2511.75（万元） （7分）
【该题针对“股权自由现金流量折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13101535,点击提问】
【正确答案】 企业价值评估的对象通常包括：整体企业权益，股东全部权益和股东部分权益。 （3分）
【该题针对“股权自由现金流量折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13101536,点击提问】
四、综合题
1、
【正确答案】 β＝0.8×[1＋（1－25%）×1]＝1.4（2分）
股权资本成本＝5%＋1.4×5%＝12%（2分）
【该题针对“股权自由现金流量折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13101532,点击提问】
【正确答案】 预测期现金流量现值
＝102.75×（P/F，12%，1）＋118.47×（P/F，12%，2）＋136.76×（P/F，12%，3）
＝283.54（万元）（3分）
后续期现金流量现值
＝136.76×（1＋5%）/（12%－5%）×（P/F，12%，3）＝1460.19（万元）（3分）
股权价值＝283.54＋1460.19＝1743.73（万元）（2分）
A公司的出价是1800万元，大于C公司的股权价值1743.73万元。该出价对于C公司来说是合理的，对于A公司来说出价偏高。（2分）
【该题针对“股权自由现金流量折现模型”知识点进行考核】
【答疑编号13101533,点击提问】
2、
【正确答案】 2019年1月份的销售额＝（500＋600＋550＋650＋700＋750）/6＝625（万元）（3分）
【该题针对“收益预测”知识点进行考核】
【答疑编号13101620,点击提问】
【正确答案】 2019年1月份的销售额＝500×0.04＋600×0.06＋550×0.1＋650×0.2＋700×0.25＋750×0.35＝678.5（万元）（3分）
【该题针对“收益预测”知识点进行考核】
【答疑编号13101621,点击提问】
【正确答案】 几何平均发展速度＝（750/500）开5次方－1＝8.45%（1分）
2019年1月份的销售额＝750×（1＋8.45%）＝813.38（万元）（2分）
【该题针对“收益预测”知识点进行考核】
【答疑编号13101622,点击提问】
【正确答案】 2019年1月份的销售额＝（700＋750）/2＝725（万元）（2分）
【该题针对“收益预测”知识点进行考核】
【答疑编号13101623,点击提问】
【正确答案】 2019年1月份的销售额＝（750×3＋700×2＋650×1）/（3＋2＋1）＝716.67（万元）（3分）
【该题针对“收益预测”知识点进行考核】
