持续下行的中国资产何时探底？如果不探底怎么办？

由于最近市场还在持续下行，让人不得不思考这个所谓的“估值区间”到底在哪，单纯的市场整体PE、PB、股息率等其实过于割裂，因为市场上海存在无风险利率。

 

那么我们可以使用“市场能够提供给投资者的股息回报率”和“对应的十年期国债收益率”来衡量整体指数的估值水平。简单来说，股息回报率是公司向投资者分配的股息与股票当前价格的比率，而十年期国债收益率则是国家发行的10年期债券的预期回报率。

 

通过计算这两个指标之间的差距，我们可以得出整体指数的估值水平。

 

如果这个数值很高，就意味着整体指数当前的估值水平也很高，投资者可以相对无风险利率获得更高的回报率；

 

反之，如果这个数值很低，就意味着整体指数当前的估值水平较低，投资者可以相对无风险利率获得的回报率也相对较低。

 

因此，拉取20年的数据，可发现：

 

港股市场：整体股息率与十年期国债收益率的差值较低，说明市场整体估值水平并不算很低，在无风险利率没有下来前，市场只是看起来低，但是整体港股市场的前景仍然没有相对无风险利率吸引人，那么这个问题就很值得深究，到底什么时候反转。

 

 

 

首先是高科技领域，当前高新技术领域十分难以取得突破，如中芯国际现在才14纳米的代工能力，中芯国际最大的问题在于设备难以获取，就光刻机而言是全球分工，很难突破。

 

比如最近AMD和英伟达的产品都是4-6纳米级，这对应了AI时代的硬件刚需，北方华创给的“曲线救国”是“量子计算机”，但是我查了下不靠谱，量子计算机的规模应用太远了。

 

在世界级技术封锁前，高新技术产业目前还能吃产品迭代到14纳米技术层面的产品红利，但是长期在技术突破前就不乐观，因此对于市场周期性的波动推断就来自于“非科技驱动”的经济周期，此时消费者的信心追踪就相当重要。

 

目前中国消费者信心指数，甚至是连1998年亚洲金融危机时期的水平，整体上处于非常低的位置，由于市场一直具有线性思维，即投资者对资产的定价具有线性思维，市场好的时候会认为一直好下去，市场差的时候会认为持续很差，具体情况谁也没法预测准未来，进行假设会是更好的办法。

 

 

 

目前的居民缺乏信心的情况，来源于各类股市、房地产资产的贬值、生意的难做、固定收益资产的持续下行，带来信心的缺失，从一定意义来看，这属于“寅吃卯粮”泡沫炸裂的阵痛期。

 

那么需要研究的关键假设是

 

1、各类资产是否会永远贬值下去？

 

这个问题存在巨大的不确定性，股市由于周期性反复，不一定会巨幅贬值，然而大陆市场公司更多的是需要进行持续的股东回报提升，目前来看是相当欠缺。

 

至于房地产的贬值，目前主要聚焦于泡沫较大的一二线城市，随着下行至“房贷成本”与“租金”成本类似时，贬值速度会迅速下行，这个过程目前还需要点时间。

 

因此，股票的持续贬值存在不确定性，房价的贬值尚处于进行中。

 

2、生意的难做持续性

 

当人口见顶后，生意的难做当然是肉眼可见的，不过中国是大市场，疫情放开后的生意整体会比疫情前好做；

 

那么我们目前能看见的是，居民信心的确实是可以逐步恢复，但是确实是需要更多的时间。

 

在此时，市场的极限估值底部来源于“居民信心的提升带来企业利润的提升”、“市场利率的下行”，此时这两者都处于缓慢的复苏期，因此市场虽然是底部区间，但是什么时候上行，还需要时间。

 

如果我们更保守一点：信心无法恢复和长期高利率呢？

 

那么消费品大概率会演绎日本模式:

 

在日本经济下行周期中，消费品牌更多地是从高端走向平民化。

 

在日本经济泡沫破裂后，日本消费者开始变得更加理性，不再追求奢侈品和名品，而是更注重实用性和价值。许多高端品牌为了保持增长，开始推出更亲民的产品线，以吸引更多的消费者。例如，路易威登（Louis Vuitton）、古驰（Gucci）和爱马仕（Hermès）等品牌都推出了廉价产品线。

 

同时，一些原本定位较低的品牌也通过提高产品质量、创新和品牌建设等手段，逐渐提升了自己的地位和形象，进一步满足了消费者对高端产品的需求。例如，大创产业（DAISO）和堂吉诃德（Donki）等连锁店出售一些品质优秀、价格实惠的日用品，甚至被誉为“日本消费革命”的代表。

 

因此，在日本经济下行周期中，消费品牌更多地是从高端走向平民化。

 

那么，规避有着较高毛利率，但是缺乏产品力的公司股票将是“不犯错”的重点。

 

综合来看，当前处于市场底部区间是大概率，但是上涨需要宏观数据的确认，如果投资策略更保守点，则需要更加注重“有增长+有不错的派息+估值较低”的安全资产