美团系列深度：到店&酒旅业务的过去、现在与未来（附下载）

第804期

本篇报告导读

到店&酒旅的过去：回顾 2010-15 年的团购行业，我们认为美团网在团购业务的成功并非由单一因素导致，而是多重因素。

如王兴言，“战争不是用拼搏和牺牲组成的，而是由忍耐和煎熬组成的”。如果从市场份额的数据上，我们看到美团网自2012 年 3 月起与竞争对手拉开差距，主要原因在于：

1、2011 年下半年开始的行业资本寒冬，竞争对手在头部城市白热化竞争，缺乏造血能力；

2、2012 年 2 月干嘉伟总结“狂拜访，狂上单”思路，3 月一线地推人员明确思路；

3、美团网采取差异化竞争思路，聚焦腰尾部城市，而其他竞对聚焦头部城市。头部城市竞争难度大，战线很长；腰尾部城市商户数量少，竞争不激烈，且一旦领先就能够贡献稳定现金流。

到店&酒旅的现在：

我们基于公开新闻及报告对到店酒旅进行拆分，2019 年我们预计 

1、到店餐饮整体货币化率达 7%，交易额估算为 858 亿；

2、酒店货币化率在 7.2%~7.6%区间，交易额估算为 773.6 亿元；

3、到店综合中，休闲娱乐货币化率在 10%~15%，其中佣金率为 1%~6%，广告变现率为 4%~9%，2019 年交易额估算中位数 337 亿元，按货币化率 13%估算，对应 2019 年收入为 44 亿元；

丽人货币化率在 10%~18%，其中佣金率在 6%~10%，广告变现率在 4%~8%，2019 年交易额估算中位数为 168 亿元，按货币化率 14%估算，对应 2019 年收入为 24 亿元；

2019 年美团医美货币化率在 14%~15%，其中佣金率在 8%~10%，广告变现率在 4%~5%。2019-20 年交易额估算为 60、146 亿元，美团收入分别为 9、22 亿元。

来源：德邦证券

作者：范小伟 

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